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中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正駛?cè)肴蛏詈：降?，一場由資本深度賦能的變革澎湃而至。

從構(gòu)建并購橋梁到鍛造價(jià)值標(biāo)尺；從破解研發(fā)周期錯(cuò)配困局到支撐創(chuàng)新火種生生不息……政策東風(fēng)勁吹之下，資本賦能創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)提速發(fā)展，競渡全球市場的藍(lán)海。

生態(tài)轉(zhuǎn)變 從奮力轉(zhuǎn)型到全球競合

當(dāng)專注于mRNA技術(shù)的傳信生物在商業(yè)化道路上遇阻時(shí)，疫苗龍頭百克生物伸出了橄欖枝。這場收購，為塵封實(shí)驗(yàn)室里的尖端遞送平臺(tái)（LNP）找到了通往市場的鑰匙——百克的產(chǎn)業(yè)化能力和銷售網(wǎng)絡(luò)，瞬間激活了傳信極具潛力的帶狀皰疹mRNA疫苗管線。

這不僅是資本的聯(lián)姻，更是技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的精準(zhǔn)對接，生動(dòng)詮釋了“外延并購可快速獲得品種并借鑒合作方資源”的行業(yè)邏輯。這正是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)劇變的一個(gè)縮影。

中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從仿制藥到創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型。中銀基金基金經(jīng)理鄭寧表示，傳統(tǒng)藥企面臨增長壓力，創(chuàng)新藥研發(fā)周期長、投入高，外延并購可快速獲得品種并借鑒合作方資源。

東北制藥收購鼎成肽源填補(bǔ)實(shí)體瘤治療空白，實(shí)現(xiàn)技術(shù)躍遷；億騰醫(yī)藥與嘉和生物完成“港股18A首例反向收購”，商業(yè)網(wǎng)絡(luò)與研發(fā)管線形成戰(zhàn)略互補(bǔ)；邁瑞醫(yī)療并購惠泰醫(yī)療，前者工業(yè)制造能力賦能后者三維電生理設(shè)備，后者心血管技術(shù)為前者打開黃金賽道，彰顯“技術(shù)拼圖”的本質(zhì)價(jià)值……

“并購將成為資本市場的長期主流邏輯?！比A蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長許小林說。這一判斷的底層邏輯在于：并購能系統(tǒng)性整合產(chǎn)業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)“Biotech（生物科技企業(yè)）研發(fā)效率+大藥企商業(yè)化能力”的最優(yōu)配置，從而推動(dòng)行業(yè)從分散走向集中化、規(guī)?；?。

在當(dāng)前的并購浪潮下，License-out（海外授權(quán)）模式在一定程度上成為部分企業(yè)的階段性策略，以平衡風(fēng)險(xiǎn)并等待更優(yōu)的資本或并購機(jī)會(huì)。License-out通過提前釋放管線價(jià)值，為企業(yè)提供了“生存緩沖期”。例如，恒瑞醫(yī)藥將GLP-1管線以60億美元授權(quán)美國公司，通過“首付款+股權(quán)置換”實(shí)現(xiàn)研發(fā)成本回收。據(jù)建信基金統(tǒng)計(jì)，2024年此類交易額達(dá)488億美元，同比增長超20%。并購成為國產(chǎn)藥企快速接入全球銷售網(wǎng)絡(luò)的跳板。

一種更“激進(jìn)”的國際化路徑也在2024年嶄露頭角——NewCo（New Company，指藥企剝離管線授權(quán)給予資本聯(lián)合成立的新公司）模式。恒瑞醫(yī)藥將GLP-1管線剝離，與美國Hercules成立合資公司，以19.9%股權(quán)置換60億美元潛在收益；康諾亞則在半年內(nèi)兩度復(fù)制該模式，針對腫瘤與自免疾病搭建海外平臺(tái)。

市場升溫 政策松綁與行業(yè)進(jìn)化

“無論是跨國藥企還是本土企業(yè)，管線的迭代壓力都在加劇。政策引導(dǎo)下，行業(yè)集中度也在進(jìn)一步提升?！彼{(lán)馬醫(yī)療董事長、總經(jīng)理Steven Dai表示。

創(chuàng)新藥并購市場的升溫，猶如一場政策與行業(yè)發(fā)展共同催生的“及時(shí)雨”。從“全鏈條支持創(chuàng)新藥”的頂層設(shè)計(jì)，到“并購六條”允許跨界收購非盈利資產(chǎn)、地方設(shè)立百億級(jí)并購基金降低交易成本，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方興未艾。

一級(jí)市場融資額下降、二級(jí)市場IPO節(jié)奏放緩，同樣推動(dòng)了創(chuàng)新藥企發(fā)展策略的轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新藥質(zhì)量的提升，更成為行業(yè)并購頻發(fā)的最直接動(dòng)因。

并購之路并非坦途?！安①徫幕€在構(gòu)建?！币晃毁Y深投行人士表示，職業(yè)經(jīng)理人制度缺失以及估值泡沫導(dǎo)致的預(yù)期落差等因素，讓一些交易止步于紙面。產(chǎn)業(yè)整合須克服文化、機(jī)制等多重障礙。

啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波認(rèn)為，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)并購成功的關(guān)鍵在于，企業(yè)家要從“控制權(quán)思維”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)思維”：一是價(jià)值認(rèn)同，收購方應(yīng)充分理解被收購方的技術(shù)或市場價(jià)值；二是路徑清晰，合并后的戰(zhàn)略藍(lán)圖必須明確且可執(zhí)行；三是估值合理，價(jià)格要反映長期協(xié)同潛力，而非短期財(cái)務(wù)指標(biāo)。

“以邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療為例，雙方看重的是技術(shù)拼圖帶來的‘1+1>2’效應(yīng)，這種基于產(chǎn)業(yè)價(jià)值的共識(shí)是交易成功和后續(xù)整合順暢的基礎(chǔ)。”胡旭波說。

資本賦能 構(gòu)筑創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)并購新生態(tài)

私募基金架起跨海金橋，深度鏈接創(chuàng)新藥全球資源。

啟明創(chuàng)投構(gòu)建的“被投企業(yè)出海服務(wù)平臺(tái)”已運(yùn)作多年?！拔覀兘⒘伺c海外公司常規(guī)性的交流機(jī)制，定期傳遞被投企業(yè)信息，促進(jìn)合作。同時(shí)，積極邀請海外公司與被投企業(yè)線下‘一對一’見面，并幫助被投企業(yè)與海外同行基金建立關(guān)系?！焙癫ㄕf。

胡旭波介紹，通過這套體系，一些被投企業(yè)對接上大公司并達(dá)成交易。這種深度鏈接，為被投藥企鋪設(shè)了通往國際市場的關(guān)鍵人脈與渠道網(wǎng)絡(luò)。

公募基金鍛造價(jià)值標(biāo)尺，多維評估指引創(chuàng)新藥并購方向。

據(jù)悉，建信基金建立了其篩選投資標(biāo)的的“三維評估模型”?！霸诤Y選投資標(biāo)的時(shí)，我們更關(guān)注這三個(gè)核心指標(biāo)：技術(shù)壁壘與管線潛力、商業(yè)化能力、國際化能力?！苯ㄐ呕鸶笨偛脧堝P說。

“臨床推進(jìn)效率也很重要?！睆堝P表示，要重視企業(yè)快速推進(jìn)臨床試驗(yàn)的能力，如適應(yīng)癥擴(kuò)展速度和患者入組效率，這直接影響管線變現(xiàn)周期。這套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧炕w系，為市場提供了識(shí)別真正具備長期競爭力標(biāo)的的“價(jià)值錨點(diǎn)”。

在建信基金投資案例中，對某“ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）全球龍頭”的布局就嚴(yán)格遵循此邏輯，在早期授權(quán)階段完成后建倉布局，隨著其國際化臨床的開啟確定性不斷加強(qiáng)，倉位持續(xù)加重。

耐心資本破解困局，長周期資金支撐創(chuàng)新火種。

多位投資人表示，不少基金的投資周期為7到10年，這與醫(yī)藥研發(fā)的長周期特性嚴(yán)重錯(cuò)配，多數(shù)投資人都面臨考核壓力。

破局的信號(hào)已經(jīng)顯現(xiàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，今年首期千億規(guī)模的20年期國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，以及長期限低利率科技創(chuàng)新債券的推出等，都表明相關(guān)部門認(rèn)識(shí)到長期資本在推動(dòng)科技創(chuàng)新方面的重要作用。

千帆競渡 駛向全球創(chuàng)新深海

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并購已不再是企業(yè)在融資受阻后的權(quán)宜之計(jì)，或是遭遇IPO挫折后的無奈選擇，而是主動(dòng)出擊、構(gòu)建全球競爭力、深度融入國際分工的核心戰(zhàn)略。

“隨著頭部藥企研發(fā)系統(tǒng)化、生產(chǎn)規(guī)?；⑸虡I(yè)化團(tuán)隊(duì)成熟，預(yù)計(jì)未來5年將有多家中國創(chuàng)新藥企業(yè)加入全球頭部陣營?！痹S小林說。

未來，或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)“借船”與“造船”并行的多元化景象?！癓icense-out是過渡方案，NewCo同樣是特殊階段的過渡性選擇?！痹S小林認(rèn)為，License-out、NewCo的本質(zhì)仍是管線交易，其優(yōu)勢在于國內(nèi)藥企可深度參與海外開發(fā)并享受更大權(quán)益，但須匹配產(chǎn)品競爭力。

競渡全球市場，趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。行業(yè)前沿的最新實(shí)踐清晰勾勒出這條道路的軌跡：在百濟(jì)神州位于美國新澤西的研發(fā)中心，科研人員正合力解析跨國并購項(xiàng)目的臨床數(shù)據(jù)，象征著深度國際研發(fā)協(xié)作的常態(tài)化。

當(dāng)恒瑞醫(yī)藥成功收購德國領(lǐng)先的mRNA技術(shù)平臺(tái)BioNTech的關(guān)鍵子公司，將尖端療法研發(fā)能力收入囊中；當(dāng)信達(dá)生物憑借其卓越的雙抗平臺(tái)技術(shù)，引得國際龍頭賽諾菲以數(shù)十億美元發(fā)起競購……這些不再是孤立的交易，而是中國創(chuàng)新藥企以并購為槳，堅(jiān)定駛向全球創(chuàng)新與競爭深海的鮮明航跡。