證券時報
賀覺淵
2025-08-01 22:19
證券時報記者 安仲文
近期，創(chuàng)新藥行情交投依舊火熱，國產(chǎn)創(chuàng)新藥的海外授權(quán)與海外銷售放量，也成為公募基金經(jīng)理緊抓行情的關(guān)鍵密碼。多位公募業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管創(chuàng)新藥主題基金持倉品種估值與業(yè)績尚不明朗，但市場預(yù)期中的業(yè)績兌現(xiàn)周期已悄然臨近。
長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿對證券時報記者表示，創(chuàng)新藥公司的短期虧損是行業(yè)發(fā)展的必然階段，其估值本質(zhì)是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)和對技術(shù)突破的溢價。創(chuàng)新藥具有更加明確的投資機會和業(yè)績爆發(fā)周期，當(dāng)前創(chuàng)新藥賽道的投資也并非外界所說的“拆盲盒”，其中更多是對科學(xué)的探索和對未知的敬畏。
港股成創(chuàng)新藥定價主戰(zhàn)場
截至2025年6月22日，梁福睿管理的長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金的年內(nèi)收益率達(dá)到71.21%，暫時排名年內(nèi)A股基金的前列，其中，截至今年3月末，港股倉位占其所管基金的35.20%，并對基金業(yè)績帶來重大貢獻(xiàn)。
梁福睿指出，當(dāng)前港股市場的估值抬升行情，本質(zhì)是政策紅利釋放、全球流動性寬松與市場情緒共振的綜合結(jié)果。隨著國際化突破與支付體系創(chuàng)新，港股創(chuàng)新藥有望延續(xù)“戴維斯雙擊”行情。
“許多創(chuàng)新藥公司短期內(nèi)仍處于虧損狀態(tài)，但二級市場股價卻持續(xù)走強，這一現(xiàn)象本質(zhì)上深刻折射出創(chuàng)新藥行業(yè)‘高風(fēng)險、高壁壘、高回報、長周期’的四大核心特征，以及資本市場對企業(yè)長期價值的戰(zhàn)略性定價邏輯。”梁福睿向證券時報記者分析道，創(chuàng)新藥研發(fā)遵循業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“雙十定律”——從臨床前研究到產(chǎn)品商業(yè)化落地，平均需要10年研發(fā)周期、投入超10億美元成本。
他進(jìn)一步解釋，漫長的研發(fā)周期與持續(xù)的高額支出，決定了企業(yè)在產(chǎn)品上市前必然經(jīng)歷“燒錢”階段。但這種虧損并非簡單的經(jīng)營虧損，而是對未來技術(shù)壁壘與市場價值的“前置投資”：頭部企業(yè)通過構(gòu)建“多管線梯隊”，如同時推進(jìn)5—10個臨床階段項目，有效分散了單品種研發(fā)失敗的風(fēng)險，形成“研發(fā)投入—臨床突破—管線增值—商業(yè)化變現(xiàn)—反哺研發(fā)”的正向飛輪。頭部創(chuàng)新藥企已呈現(xiàn)出顯著的積極變化——核心品種商業(yè)化放量帶動營收高速增長，同時部分管線進(jìn)入后期臨床或海外授權(quán)階段，研發(fā)費用增速放緩，企業(yè)虧損幅度較前期已大幅收窄。
海外授權(quán)提升個股估值
創(chuàng)新藥賽道中涉及的門類眾多，如何精準(zhǔn)挖掘細(xì)分賽道的核心機會成為醫(yī)藥基金經(jīng)理業(yè)績勝出的關(guān)鍵。
梁福睿認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前技術(shù)發(fā)展趨勢，ADC和雙抗/多抗領(lǐng)域處于全球爆發(fā)前夜，其在腫瘤領(lǐng)域有望接棒當(dāng)前PD1和化療的產(chǎn)業(yè)地位，通過療效優(yōu)勢提升患者的生存周期，并在更多的適應(yīng)癥方面展現(xiàn)優(yōu)勢；GLP-1類代謝疾病藥物已經(jīng)通過商業(yè)化快速放量展現(xiàn)出統(tǒng)治力，目前口服劑型、長效制劑成為競爭焦點，圍繞當(dāng)前肌肉流失等問題的新型解決方案也有投資機會；此外，通過基因治療給予罕見病患者希望。
“過去的基金投資有‘喝酒吃藥’的行情，現(xiàn)在則是新消費品牌通過情感價值構(gòu)建用戶黏性、創(chuàng)新藥提供生命價值?！绷焊ｎ１硎?，創(chuàng)新藥的價值在于人類生命的珍貴。當(dāng)下新消費的火熱，引用當(dāng)前市場上的一種新消費估值公式，市盈率（PE）=60歲-用戶平均年齡，用戶越年輕、個股估值越貴，拋開對其中泡沫的辨別，這樣的估值體系背后體現(xiàn)為對用戶長期價值的折現(xiàn)，這與創(chuàng)新藥的本質(zhì)是一樣的。
他認(rèn)為，從創(chuàng)新藥公司的估值體系看，創(chuàng)新藥估值呈現(xiàn)階梯式爆發(fā)特征：早期管線（臨床前/I期）依賴技術(shù)突破預(yù)期，估值波動大；后期管線（III期/NDA）依賴商業(yè)化確定性，估值相對穩(wěn)定；對于海外市場價值，國內(nèi)創(chuàng)新藥在雙抗、ADC等領(lǐng)域研發(fā)成果開始閃耀全球，已有產(chǎn)品通過頭對頭試驗擊敗國際大藥，有望成為新的全球臨床用藥標(biāo)準(zhǔn)，通過商務(wù)拓展（BD）交易的海外授權(quán)推動全球資產(chǎn)價值加入估值體系。
業(yè)績爆發(fā)或已在路上
值得關(guān)注的是，當(dāng)前創(chuàng)新藥正迎來成果井噴的關(guān)鍵階段，這正是其在選股邏輯上顯著優(yōu)于AI醫(yī)療的核心原因，也折射出醫(yī)藥賽道基金經(jīng)理更注重投資標(biāo)的的業(yè)績爆發(fā)周期，而非盲目追逐市場熱點的投資思維。
“創(chuàng)新藥與AI醫(yī)療本質(zhì)上處于不同的發(fā)展階段。”梁福睿分析道：“當(dāng)前創(chuàng)新藥已進(jìn)入成果集中兌現(xiàn)期，從臨床數(shù)據(jù)到管線落地都呈現(xiàn)出明確的突破態(tài)勢，這種確定性為投資提供了更清晰的業(yè)績爆發(fā)錨點；而AI醫(yī)療目前更多處于產(chǎn)品力驗證與商業(yè)化模式探索的早期階段，雖然想象空間廣闊，但短期仍需觀察實際落地效果與可持續(xù)性?！?/p>
他進(jìn)一步強調(diào)，創(chuàng)新藥的投資并非外界誤解的“拆盲盒”，其底層邏輯是對科學(xué)規(guī)律的深度認(rèn)知與概率思維的精準(zhǔn)運用——從靶點篩選到臨床推進(jìn)，每一步都建立在對生物機制的嚴(yán)謹(jǐn)驗證之上，這種基于科學(xué)探索的確定性，恰恰構(gòu)成了當(dāng)前創(chuàng)新藥賽道最核心的投資價值。隨著AI醫(yī)療逐步跨越“從0到1”的技術(shù)驗證期，未來進(jìn)入“從1到N”的規(guī)?；瘧?yīng)用階段時，其投資機會也必將迎來爆發(fā)式增長，但當(dāng)下階段，創(chuàng)新藥的確定性優(yōu)勢依然顯著。
