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近一周多以來(lái)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥板塊結(jié)束此前單邊上漲行情，轉(zhuǎn)而進(jìn)入震蕩。然而，中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，場(chǎng)內(nèi)資金卻呈現(xiàn)出“越跌越買”的跡象。6月16日至6月25日，醫(yī)藥主題ETF合計(jì)凈流入超64億元，多只龍頭創(chuàng)新藥主題ETF凈流入超15億元。

6月26日，部分創(chuàng)新藥公司披露的BD（商務(wù)拓展）落地情況或與市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期存在差距，創(chuàng)新藥板塊本周初反彈后再度下跌。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)新藥研發(fā)本身具有高度不確定性，尤其在當(dāng)前部分個(gè)股估值已較高的情況下，任何瑕疵都可能被放大并導(dǎo)致股價(jià)回調(diào)。具有更高置信度、更優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)格局、更完備商業(yè)邏輯的創(chuàng)新藥企業(yè)才是具備更好投資邏輯的標(biāo)的。

“吸金”力度加大

今年以來(lái)，在創(chuàng)新藥行情的持續(xù)催化下，醫(yī)藥板塊迎來(lái)久違的上漲行情。在累積較多漲幅后，港股創(chuàng)新藥板塊開(kāi)始帶頭回調(diào)，進(jìn)入了高位震蕩階段，然而場(chǎng)內(nèi)資金卻呈現(xiàn)出“越跌越買”的跡象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月16日至6月20日，港股創(chuàng)新藥指數(shù)大跌8.51%。在此期間，廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥ETF、匯添富國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF分別凈流入8.89億元、7.10億元。

本周初，創(chuàng)新藥板塊行情有所回暖，而上述兩只創(chuàng)新藥主題ETF繼續(xù)加大“吸金”力度，6月23日至6月25日分別凈流入10.83億元、8.69億元。整體來(lái)看，6月16日以來(lái)，包括上述兩只創(chuàng)新藥主題ETF在內(nèi)的醫(yī)藥主題ETF合計(jì)凈流入超64億元。

從港股的股權(quán)持倉(cāng)披露情況來(lái)看，6月17日，易方達(dá)基金小幅增持臨床CRO龍頭企業(yè)泰格醫(yī)藥，持股數(shù)量由1331.70萬(wàn)股增至1372.10萬(wàn)股。近一個(gè)多月，易方達(dá)基金頻頻對(duì)泰格醫(yī)藥做出增持動(dòng)作，5月20日、5月26日分別增持了57.60萬(wàn)股、46.96萬(wàn)股。此外，5月30日、6月5日，興證全球基金也分別增持了110.05萬(wàn)股、46.92萬(wàn)股泰格醫(yī)藥。

BD落地與市場(chǎng)預(yù)期有差異

然而6月26日，港股創(chuàng)新藥板塊再度下跌。當(dāng)日，榮昌生物公告稱，公司將具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的泰它西普有償許可給美國(guó)Vor Bio公司，美國(guó)Vor Bio公司將獲得在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開(kāi)發(fā)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利。

作為對(duì)外許可交易對(duì)價(jià)的一部分，榮昌生物及其全資附屬主體煙臺(tái)榮普股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）將從美國(guó)Vor Bio公司取得價(jià)值1.25億美元現(xiàn)金及認(rèn)股權(quán)證，最高可達(dá)41.05億美元的臨床注冊(cè)及商業(yè)化里程碑付款以及高個(gè)位數(shù)至雙位數(shù)銷售提成款。

受此消息影響，榮昌生物AH股開(kāi)盤大跌。截至6月26日收盤，榮昌生物A股跌超18%、H股跌超11%；多只重倉(cāng)該股票的港股創(chuàng)新藥主題ETF同步下跌，跌幅普遍在2%以上。

華夏基金策略團(tuán)隊(duì)分析，與此前BD公布后刺激板塊上漲不同，本次榮昌生物跌幅較大，一度影響板塊急跌。市場(chǎng)之所以出現(xiàn)截然不同的表現(xiàn)，與前期個(gè)股漲幅已計(jì)入較大潛在預(yù)期有關(guān)。此外，BD實(shí)際落地情況可能與市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期有一定差距，本輪BD金額較小，盡管最高潛在交易金額超過(guò)40億美元，但首付款較低，同時(shí)合作方亦為無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品公司，增加了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)不確定性的擔(dān)憂。榮昌生物方面回應(yīng)稱，此次股價(jià)波動(dòng)或因市場(chǎng)理解存在差異。

此外，永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林告訴記者，26日創(chuàng)新藥板塊整體回調(diào)，也可能與AH股醫(yī)藥市場(chǎng)流動(dòng)性復(fù)蘇下部分創(chuàng)新藥企業(yè)基于全球開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略進(jìn)行一定幅度的融資有關(guān)。

某醫(yī)藥基金經(jīng)理對(duì)記者表示，行情切換往往需要能夠承接大量資金的新題材出現(xiàn)，“目前來(lái)看，這樣的題材可能尚未出現(xiàn)，疊加創(chuàng)新藥板塊‘人氣’還在，如果資金沒(méi)有找到合適的去處，可能還會(huì)繼續(xù)停留在創(chuàng)新藥板塊。并且，BD業(yè)務(wù)在持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)藥主題基金的資金體量也不小，如果創(chuàng)新藥持續(xù)上漲行情結(jié)束，可能會(huì)轉(zhuǎn)為高位震蕩，很難快速下跌?！?/p>

理性看待市場(chǎng)短期波動(dòng)

估值迅速拉升后，站在當(dāng)前位置，如何重新審視創(chuàng)新藥板塊投資，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

國(guó)盛證券醫(yī)藥生物團(tuán)隊(duì)表示，這輪創(chuàng)新藥行情啟動(dòng)的底層邏輯主要在于：一是創(chuàng)新藥資產(chǎn)重估，BD打開(kāi)了海外價(jià)值的重估空間；二是創(chuàng)新藥海外新技術(shù)迭代，疊加中國(guó)高階工程師紅利等，導(dǎo)致MNC（跨國(guó)藥企）到中國(guó)大量BD。

此前創(chuàng)新藥板塊上漲太快、漲幅太大，銀華基金基金經(jīng)理馬君表示，伴隨糖尿病大會(huì)摘要披露結(jié)束，短期事件性催化告一段落，在基本面還未出現(xiàn)重大利好的真空期，短線交易型資金選擇獲利了結(jié)，股價(jià)調(diào)整的同時(shí)也釋放了一定風(fēng)險(xiǎn)。從行為金融學(xué)角度來(lái)看，接下來(lái)可能企穩(wěn)反彈，也可能橫盤調(diào)整，直到出現(xiàn)下一次基本面或者政策的重大利好，從而推動(dòng)下一波行情。

“創(chuàng)新藥資產(chǎn)的短期高波動(dòng)率決定了這類資產(chǎn)需要以更長(zhǎng)的久期去審視其投資價(jià)值，基于短期博弈的視角往往不能帶來(lái)理想的投資回報(bào)?！眴瘟终J(rèn)為，那些具有更高置信度、更優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)格局、更完備商業(yè)邏輯的創(chuàng)新藥企業(yè)才是更好的投資標(biāo)的。

從創(chuàng)新藥商業(yè)化價(jià)值的視角回溯，單林表示，更大的市場(chǎng)價(jià)值依舊是以歐美為代表的海外市場(chǎng)，投資者應(yīng)理性看待短期的市場(chǎng)波動(dòng)，上述具備更好競(jìng)爭(zhēng)格局并能帶來(lái)臨床獲益的創(chuàng)新藥會(huì)逐步釋放全球商業(yè)價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)愈發(fā)明確，并不會(huì)因市場(chǎng)短期波動(dòng)改變。

國(guó)泰君安資管權(quán)益投資部（公募）基金經(jīng)理李子波坦言，創(chuàng)新藥研發(fā)具有高度不確定性，尤其在當(dāng)前部分個(gè)股估值已較高的情況下，任何瑕疵（如臨床數(shù)據(jù)未達(dá)預(yù)期、BD交易落空）都可能被放大并導(dǎo)致股價(jià)顯著回調(diào)，這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全規(guī)避。她更看重管線（如某些雙抗、ADC藥物）在已有臨床數(shù)據(jù)（II期或部分III期）中展現(xiàn)的積極成果，并期待在最終III期臨床中取得陽(yáng)性結(jié)果并成功上市。