證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
黃翔
2025-08-01 22:14
編者按：
當(dāng)前資本市場(chǎng)正經(jīng)歷前所未有的變革與挑戰(zhàn)，如何借助專業(yè)投研力量?jī)?yōu)化資產(chǎn)配置，成為投資者迫切關(guān)注的核心命題。與此同時(shí)，中國(guó)公募基金行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展的深刻生態(tài)變革，基金經(jīng)理隊(duì)伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場(chǎng)注入全新活力。
在行業(yè)變革與市場(chǎng)波動(dòng)交織之際，券商中國(guó)推出《基金經(jīng)理周周看》欄目，以 “撥云穿霧” 的專業(yè)視角錨定產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)研判。欄目將通過深度對(duì)話優(yōu)秀基金經(jīng)理群體，系統(tǒng)解構(gòu)其投資框架的底層邏輯與市場(chǎng)前瞻思維，構(gòu)建連接產(chǎn)業(yè)變革與資產(chǎn)配置的專業(yè)橋梁，為投資者提供兼具行業(yè)深度與市場(chǎng)時(shí)效性的價(jià)值參考。
本期《基金經(jīng)理周周看》欄目關(guān)注的兩位基金經(jīng)理：創(chuàng)新藥賽道正迎來基金經(jīng)理眼中的黃金投資窗口，平安基金基金經(jīng)理周思聰認(rèn)為，2025年有望成為行業(yè)收入放量、盈利突破、估值抬升的元年，行業(yè)有望開啟系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。以及業(yè)績(jī)均位居同類前列的信達(dá)澳亞基金基金經(jīng)理吳清宇，他認(rèn)為，高集中度持倉背后需強(qiáng)有力的研究結(jié)論支撐，扎實(shí)研究可化解持倉集中風(fēng)險(xiǎn)，也能獲取更高超額阿爾法收益。
平安基金周思聰：創(chuàng)新藥投資有望迎來收入放量盈利突破估值抬升元年
在醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化加劇的當(dāng)下，創(chuàng)新藥賽道正迎來基金經(jīng)理眼中的黃金投資窗口。
平安基金基金經(jīng)理周思聰日前接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)表示，創(chuàng)新藥投資已進(jìn)入“大病種賽道+臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證+全球化競(jìng)爭(zhēng)”的三維篩選時(shí)代，2025年有望成為行業(yè)收入放量、盈利突破、估值抬升的元年，行業(yè)有望開啟系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。
創(chuàng)新藥或迎投資元年
創(chuàng)新藥賽道近期經(jīng)歷一波小幅回調(diào)。周思聰認(rèn)為，這一調(diào)整不改行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯——隨著基本面向上趨勢(shì)確立，待波動(dòng)性趨于平穩(wěn)后，創(chuàng)新藥賽道有望吸引更多長(zhǎng)線資金布局其中。
“2025年是中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的‘三個(gè)元年’——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行業(yè)有望迎來系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)?！敝芩悸敻嬖V券商中國(guó)記者，從短期來看，2025年將是創(chuàng)新藥企業(yè)收入集體放量的起點(diǎn)。經(jīng)過2024年的醫(yī)保談判，80%的A股和港股創(chuàng)新藥公司在今年迎來產(chǎn)品收入放量期。
周思聰對(duì)創(chuàng)新藥賽道長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的邏輯判斷，核心在于市場(chǎng)資金分配邏輯的轉(zhuǎn)變，相較于過去幾年創(chuàng)新藥與AI、機(jī)器人等新興科技板塊激烈爭(zhēng)奪資金的情況，當(dāng)前市場(chǎng)格局已發(fā)生顯著變化。
從中期視角看，2025年至2028年將成為中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)集體邁入盈利期的關(guān)鍵階段。與過往僅零星企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利的格局不同，這一時(shí)期將有大批企業(yè)同步進(jìn)入盈利周期。參考A股歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)一個(gè)行業(yè)整體邁入盈利周期時(shí)，往往也預(yù)示著該板塊將進(jìn)入系統(tǒng)性走強(qiáng)的新階段。從長(zhǎng)期來看，2025年或成為中國(guó)創(chuàng)新藥估值系統(tǒng)性提升的起點(diǎn)。商業(yè)保險(xiǎn)的推進(jìn)是核心變量。
基金經(jīng)理眼中的“好藥股”
由于創(chuàng)新藥賽道具有高門檻、復(fù)雜性的特點(diǎn)，在晦澀難懂的醫(yī)學(xué)界中抓住最大“用戶群”的機(jī)會(huì)成為獲取彈性收益的關(guān)鍵，投資者選好股票還需要會(huì)選“好藥”。
“在各種各樣的創(chuàng)新藥細(xì)分賽道中，最主要是挖掘病人較多的大病種領(lǐng)域。”周思聰強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)布局大病種領(lǐng)域，核心關(guān)注四大方向：
第一是雙抗：中國(guó)首款雙抗獲批，多款產(chǎn)品進(jìn)入臨床三期或獲海外高額授權(quán)；中國(guó)企業(yè)從“靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)”轉(zhuǎn)向“組合實(shí)驗(yàn)”，充分發(fā)揮效率與工藝優(yōu)勢(shì)。第二是ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）：全球新一代ADC在研國(guó)產(chǎn)占比領(lǐng)先，技術(shù)特性推動(dòng)亞洲企業(yè)從“機(jī)制發(fā)掘”轉(zhuǎn)向“工藝探索”。第三是靶向藥：全球腫瘤藥市場(chǎng)規(guī)模超1500億美元，2030年中國(guó)靶向+免疫治療預(yù)計(jì)占比85.8%，國(guó)產(chǎn)小分子加速收獲。第四是自身免疫病：與癌癥并列最大創(chuàng)新藥細(xì)分方向，受環(huán)境、生活水平及醫(yī)保覆蓋提升驅(qū)動(dòng)，關(guān)注度持續(xù)走高。
值得一提的是，在周思聰關(guān)注的自身免疫性疾病賽道中，用戶群廣泛的腎病創(chuàng)新藥公司成為她重倉布局的對(duì)象。以她所挖掘的腎病藥物龍頭股云頂新耀為例，截至今年3月末在平安核心優(yōu)勢(shì)基金中所占個(gè)股倉位超過8%，自2022年四季度以來云頂新耀漲幅已超7倍，顯示出用戶廣泛的大病種藥物具備更大的彈性機(jī)會(huì)。
優(yōu)等生“競(jìng)品少試驗(yàn)快臨床好”
盡管AI與創(chuàng)新藥的融合為賽道降本提供了想象空間，但高研發(fā)投入與企業(yè)盈利周期滯后的矛盾，使得精準(zhǔn)估值能力與對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的深度研究，成為提升投資勝率的關(guān)鍵。
周思聰指出，AI與藥物研發(fā)的高關(guān)聯(lián)性將顯著提升制藥行業(yè)效率，尤其利好醫(yī)藥外包（CXO）領(lǐng)域——AI制藥能力的構(gòu)建或成未來CXO企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心抓手。此外，AI在影像識(shí)別、病理分析等場(chǎng)景的應(yīng)用落地性較強(qiáng)，慢病管理、早癌篩查等領(lǐng)域也高度依賴AI數(shù)據(jù)分析，賽道整體市場(chǎng)空間廣闊。
周思聰認(rèn)為，創(chuàng)新藥投資的核心是概率判斷——無論處于“從0到1”（早期研發(fā)）還是“從1到10”（商業(yè)化落地）階段，本質(zhì)都是評(píng)估藥物成功的可能性。差異在于，“從0到1”階段公司股價(jià)彈性更大，但需通過深度研究降低風(fēng)險(xiǎn)。
周思聰向券商中國(guó)記者表示，醫(yī)藥投資有三大篩選標(biāo)準(zhǔn)：第一，聚焦大市場(chǎng)空間，比如腫瘤、代謝疾病，其商業(yè)價(jià)值覆蓋研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。第二，優(yōu)選競(jìng)爭(zhēng)格局清晰賽道，比如孤兒藥/罕見病用藥，要求3年內(nèi)無競(jìng)品（形成獨(dú)家優(yōu)勢(shì)）或臨床進(jìn)度全球前三，前兩名占80%患者份額。第三，鎖定臨床數(shù)據(jù)最優(yōu)產(chǎn)品，未達(dá)頂尖水平則不考慮。她強(qiáng)調(diào)，醫(yī)藥本質(zhì)是存量競(jìng)爭(zhēng)，投資需聚焦“最快”或“最好”的“優(yōu)等生”。
信達(dá)澳亞基金吳清宇：穿越周期迷霧，以合理估值錨定確定性成長(zhǎng)
去年以來，優(yōu)秀主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理走出業(yè)績(jī)調(diào)整期，產(chǎn)品凈值不僅修復(fù)回撤，更開啟上升趨勢(shì)，部分基金經(jīng)理的基金凈值曲線在今年站上歷史高點(diǎn)。信達(dá)澳亞基金基金經(jīng)理吳清宇便是其中代表，投資生涯起步于保險(xiǎn)資管的吳清宇，和很多險(xiǎn)資背景的基金經(jīng)理類似，秉持“絕對(duì)收益思維”。他通過產(chǎn)業(yè)前瞻與動(dòng)態(tài)估值管理獲取長(zhǎng)期絕對(duì)回報(bào)，在管信澳景氣優(yōu)選、信澳優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)等基金近一年業(yè)績(jī)均位居同類前列。
近期，吳清宇在接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)表示，通過產(chǎn)業(yè)前瞻鎖定高成長(zhǎng)賽道，以合理估值深挖優(yōu)質(zhì)個(gè)股，高頻掃描市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，始終保持組合高性價(jià)比，致力于為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。
絕對(duì)收益思維，構(gòu)筑投資根基
吳清宇擁有北京大學(xué)電子學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士以及香港大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位，具備工科和金融復(fù)合背景。2011年7月起，他歷任融通基金、德邦證券行業(yè)研究員。他的投資生涯起步于保險(xiǎn)資管領(lǐng)域，2016年在中國(guó)人保資管擔(dān)任專戶投資經(jīng)理，后進(jìn)入公募基金行業(yè)擔(dān)任基金經(jīng)理，2020年加入信達(dá)澳亞基金。
在公募基金行業(yè)從業(yè)多年，吳清宇踐行“絕對(duì)收益思維”。他認(rèn)為，投資獲利不僅需要資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，還需要足夠便宜。通過選擇便宜的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，自然能獲得良好回報(bào)。
這一理念與GARP策略（Growth at a Reasonable Price，合理價(jià)格增長(zhǎng)策略）高度契合。作為經(jīng)典的“價(jià)值成長(zhǎng)型”投資方法論，GARP策略的核心在于平衡估值與成長(zhǎng)的性價(jià)比。吳清宇認(rèn)為GARP策略能保證其目標(biāo)：以低估或合理估值買入成長(zhǎng)。隨著成長(zhǎng)兌現(xiàn)，獲取估值回歸帶來的收益。
“如果每筆投資都能堅(jiān)守此策略，隨著成長(zhǎng)兌現(xiàn)，自然能獲取估值回歸所帶來的收益。”吳清宇認(rèn)為，長(zhǎng)期看，如果每筆投資都賺錢，絕對(duì)收益出色，相對(duì)收益自然不會(huì)差。
券商中國(guó)記者注意到，吳清宇追求長(zhǎng)期回報(bào)，不刻意控制回撤，并強(qiáng)調(diào)高成長(zhǎng)公司的波動(dòng)屬于天然屬性，短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（如貿(mào)易戰(zhàn)）并不會(huì)改變優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。相較于外部市場(chǎng)波動(dòng)，他更關(guān)注公司的長(zhǎng)期價(jià)值，敢于在市場(chǎng)左側(cè)進(jìn)行布局，能忍受短期波動(dòng)和承受時(shí)間成本。
基于對(duì)GARP策略的成功實(shí)踐，吳清宇所管基金歷年業(yè)績(jī)均穩(wěn)居同類型前列，并于2025年2月實(shí)現(xiàn)凈值新高。長(zhǎng)期看，他在管的基金均實(shí)現(xiàn)正收益。
兼顧產(chǎn)業(yè)前瞻與估值紀(jì)律
吳清宇認(rèn)為精準(zhǔn)擇時(shí)可遇不可求，自己更希望從產(chǎn)業(yè)前瞻出發(fā)把握投資機(jī)會(huì)，同時(shí)兼顧估值紀(jì)律。
他善于通過制造業(yè)非線性發(fā)展引發(fā)的供需錯(cuò)配捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，以此驗(yàn)證其產(chǎn)業(yè)前瞻邏輯。從2020年疫情醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、2021年新能源汽車需求爆發(fā)、2022年俄烏沖突爆發(fā)之后歐洲光伏產(chǎn)業(yè)鏈，再到2023年AI訓(xùn)練需求爆發(fā)之后的服務(wù)器、光模塊產(chǎn)業(yè)鏈與2024年AI手機(jī)終端需求等，這些需求的超預(yù)期爆發(fā)常常帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
吳清宇的優(yōu)秀選股能力體現(xiàn)在“自上而下+自下而上”的結(jié)合。行業(yè)選擇上，他以成長(zhǎng)板塊為主線，根據(jù)GARP理念進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)，優(yōu)選價(jià)值邊際突出的成長(zhǎng)行業(yè)，避免追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。他認(rèn)為行業(yè)維度產(chǎn)出性價(jià)比更高，行業(yè)內(nèi)的公司交叉驗(yàn)證亦可提升確定性和命中率。
投資實(shí)踐中，吳清宇先選出未來2至3年內(nèi)高成長(zhǎng)性行業(yè)或賽道，再從中優(yōu)選業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊谕?、估值匹配度高的?biāo)的，遵循“同估值選增速、同增速選估值”的原則，伴隨成長(zhǎng)兌現(xiàn)，通過股價(jià)上行獲利。
他通過高頻掃描市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，保持組合高性價(jià)比。當(dāng)標(biāo)的估值偏離合理區(qū)間時(shí)果斷止盈，發(fā)現(xiàn)更高性價(jià)比標(biāo)的時(shí)及時(shí)進(jìn)行倉位調(diào)整，拒絕“高收益低波動(dòng)”的矛盾訴求，專注基本面驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期收益。相較于滯后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，他對(duì)個(gè)股研究更看重深度實(shí)地調(diào)研。
“集中持倉需對(duì)標(biāo)的有極強(qiáng)信心?！眳乔逵罱陙聿粩嗵岣叱謧}集中度，希望通過精準(zhǔn)選股獲取更多超額收益。
他認(rèn)為，若研究發(fā)現(xiàn)A公司優(yōu)于B公司，B公司優(yōu)于C公司，邏輯上就應(yīng)滿倉持有A公司。若找不到明顯占優(yōu)的公司，才會(huì)選擇均衡配置，持倉自然分散。高集中度持倉背后需強(qiáng)有力的研究結(jié)論支撐，扎實(shí)研究可化解持倉集中風(fēng)險(xiǎn)，也能獲取更高超額阿爾法收益。
看好三大黃金賽道
基于DDM（股利貼現(xiàn)模型）的分析框架，吳清宇對(duì)未來權(quán)益市場(chǎng)持積極展望。他認(rèn)為，隨著全球流動(dòng)性寬松周期的開啟，疊加國(guó)內(nèi)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)支撐，市場(chǎng)有望呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，這構(gòu)成了其提升股票倉位的重要宏觀背景。
在行業(yè)配置層面，吳清宇深耕大制造領(lǐng)域，尤其關(guān)注中國(guó)制造業(yè)特有的產(chǎn)能周期規(guī)律——相關(guān)行業(yè)往往會(huì)經(jīng)歷“需求爆發(fā)—產(chǎn)能供不應(yīng)求—產(chǎn)能集中投建—供過于求”的典型周期輪回。他強(qiáng)調(diào)，在這一過程中，需重點(diǎn)把握需求端與產(chǎn)能端的動(dòng)態(tài)匹配關(guān)系，這是判斷行業(yè)景氣度的核心關(guān)鍵。
從當(dāng)前配置方向看，AI算力、電子、通信、汽車等大制造相關(guān)領(lǐng)域是他近期重點(diǎn)布局的賽道。對(duì)于未來投資方向，吳清宇重點(diǎn)關(guān)注三大領(lǐng)域：一是伴隨著服務(wù)器的升級(jí)，以及以字節(jié)跳動(dòng)公司為代表的國(guó)內(nèi)廠商增加資本開支和投入帶來的國(guó)內(nèi)算力需求的提升；二是伴隨AI大模型的逐步完善，與下游硬件結(jié)合產(chǎn)生的“AI新硬件”的投資機(jī)會(huì)；三是伴隨汽車智能化的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)部分整車廠有望迎來市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升。
校對(duì)：王蔚
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