券商中國
周樂
2025-07-31 23:30
政府投資基金正逐步邁入科學規(guī)范、提質增效的新階段。
7月30日，國家發(fā)改委就《政府投資基金布局規(guī)劃和投向工作指引》及《加強政府投資基金投向指導評價管理辦法》向社會公開征求意見。其中，《政府投資基金布局規(guī)劃和投向工作指引（公開征求意見稿）》明確提出“不以招商引資為目的，鼓勵降低或取消返投比例”，這一導向與今年1月發(fā)布的《關于促進政府投資基金高質量發(fā)展的指導意見》（下稱“國辦一號文”）一脈相承，后者同樣明確，設立政府投資基金不以招商引資為目的，鼓勵降低或取消返投比例。
據(jù)證券時報記者梳理，國辦一號文發(fā)布以來，全國已有廣東、深圳、長沙等近十個省市響應政策精神，密集出臺相關細則，聚焦返投機制優(yōu)化等關鍵問題推出系列舉措。具體來看，調整方向主要包括兩類：一是直接下調區(qū)域返投比例，將此前普遍執(zhí)行的2倍左右標準降至1.5倍、1.1倍乃至1倍；二是拓寬返投認定范圍，通過多元化方式破解地域限制難題。更值得關注的是，據(jù)記者了解，有地方政府投資基金已啟動“取消返投要求”的探索，甚至不再將基金注冊地作為合作前提，進一步釋放市場化運作空間。
長期以來，返投要求始終是創(chuàng)投機構與地方政府投資基金合作中的核心矛盾點，既制約了基金的市場化運作效率，也導致實際效果與政策初衷出現(xiàn)偏差。業(yè)內一線投資人普遍認為，“基金注冊本地化+硬性返投任務”的傳統(tǒng)管理模式，已難以適配當前資本市場的發(fā)展節(jié)奏。
具體來看，記者與業(yè)內人士交流了解到，傳統(tǒng)返投模式的弊端集中體現(xiàn)在兩個層面：一方面，投資機構為滿足地域限制，被迫將目光局限于特定區(qū)域的固定賽道，可能錯失全國范圍內更優(yōu)質的科創(chuàng)項目，制約了資本配置效率；另一方面，部分機構為完成指標，通過設立空殼公司等“假返投”手段規(guī)避監(jiān)管，不僅背離了引導基金支持科技創(chuàng)新的初心，更造成地方產(chǎn)業(yè)重復建設、財政資源浪費等問題。這種現(xiàn)象在欠發(fā)達地區(qū)尤為突出——由于本地缺乏符合要求的項目，部分管理人不得不“為返投而投資”，陷入“亂投資”“重復投資”的困境。
追根溯源，“返投難”的核心癥結在于產(chǎn)業(yè)定位與區(qū)域稟賦的錯配。當前，多數(shù)地方政府投資基金扎堆聚焦人工智能、生物醫(yī)藥、新能源、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，但這類產(chǎn)業(yè)與不同區(qū)域的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)未必匹配，導致基金管理人難以找到真正優(yōu)質的返投標的。
正如不久前，人民網(wǎng)官方曾在《習近平：有些事要打攻堅戰(zhàn)，有些事要久久為功》一文中指出的發(fā)展癥結：“上項目，一說就是幾樣：人工智能、算力、新能源汽車，是不是全國各省份都要往這些方向去發(fā)展產(chǎn)業(yè)？”
為破解返投困局，記者觀察到，各地已展開積極探索，著力構建與基金管理人的良性合作生態(tài)。例如，部分地區(qū)通過建立符合投資條件的子基金項目池，從源頭提升返投項目質量，避免“為投而投”；此外，有些地方還配套了讓利措施，比如，深圳天使母基金推出讓利機制，當所投子基金的被投項目實現(xiàn)盈利時，母基金在收回全部實繳出資成本后，將超額收益全額讓渡給子基金管理機構及其他出資人，以更大力度撬動民間資本參與。
作為國內創(chuàng)投行業(yè)的重要力量，政府投資基金已然成為一級市場的最大出資來源。隨著系列規(guī)范文件的落地，經(jīng)歷了十余年井噴式、粗放式發(fā)展的政府投資基金，正逐步邁入科學規(guī)范、提質增效的新階段，為創(chuàng)投行業(yè)高質量發(fā)展注入持久動力。
校對：李凌鋒
