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中信證券：AI敘事只是影響了行情斜率而不是趨勢(shì)

10月以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)加大，但擇時(shí)成功率并不高，背后的原因是增量資金的底層結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，穩(wěn)健絕對(duì)收益型資金持續(xù)入市降低了傳統(tǒng)激進(jìn)策略擇時(shí)的有效性。當(dāng)前真正重要的變量還是企業(yè)出海環(huán)境的穩(wěn)定性以及AI，涉及的是中美關(guān)系以及AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)進(jìn)程。

當(dāng)前不僅是TMT板塊，連有色、化工、電新的上漲直接或間接都受到AI敘事的影響，而這些板塊占機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的比例加起來(lái)已經(jīng)超過60%。這種情況下，調(diào)倉(cāng)的思路不是刻意回避AI敘事，而是盡量選擇ROE底部向上趨勢(shì)性抬升的品種，AI敘事只是影響了行情斜率而不是趨勢(shì)。

興業(yè)證券：A股或仍將具備韌性

當(dāng)前海外流動(dòng)性收緊演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，且隨著相關(guān)解決方案逐步推進(jìn)，其對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的拖累已在緩解。A股在平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期支撐下或仍將具備韌性，繼續(xù)“以我為主”，兩條思路布局明年景氣預(yù)期。一方面，10月 CPI、PPI修復(fù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)邊際改善趨勢(shì)，重視鋼鐵、化工、建材、新消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)、農(nóng)業(yè)等順周期板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)。另一方面，景氣優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與政策支持共振，繼續(xù)堅(jiān)守AI算力為代表的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，挖掘AI軟件應(yīng)用、軍工、創(chuàng)新藥等低位科技成長(zhǎng)方向。

中國(guó)銀河證券：市場(chǎng)正在為新一輪向上趨勢(shì)蓄勢(shì)

當(dāng)前科技主線延續(xù)調(diào)整，本周部分主題行情出現(xiàn)回暖但持續(xù)性仍顯不足，行情或仍以震蕩結(jié)構(gòu)為主，關(guān)注調(diào)整后的配置價(jià)值。在政策與業(yè)績(jī)空窗期的環(huán)境中，市場(chǎng)熱點(diǎn)預(yù)計(jì)維持快速輪動(dòng)，電網(wǎng)設(shè)備、鋰電、化工等熱點(diǎn)方向與題材在輪動(dòng)中上漲，背后反映出反內(nèi)卷主線的逐步確認(rèn)，價(jià)格水平回升邏輯正在提振中期景氣改善預(yù)期。在板塊輪動(dòng)行情中，隱藏的主線或是年末行情演繹的主題。

市場(chǎng)正在為新一輪向上趨勢(shì)蓄勢(shì)。上市公司三季報(bào)展現(xiàn)出基本面韌性，其中，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出。“十五五”規(guī)劃《建議》稿強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展與科技自立自強(qiáng)，要求提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。隨著后續(xù)政策落地節(jié)奏進(jìn)一步明確，物價(jià)回升預(yù)期下反內(nèi)卷板塊邏輯明確，科技主線產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與業(yè)績(jī)進(jìn)入驗(yàn)證階段，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。配置機(jī)會(huì)：在板塊輪動(dòng)中關(guān)注反內(nèi)卷、紅利等主題機(jī)會(huì)，科技主題關(guān)注補(bǔ)漲細(xì)分及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化。

申萬(wàn)宏源：A股總體可能仍維持震蕩市

長(zhǎng)期趨勢(shì)向上的科技成長(zhǎng)長(zhǎng)期性價(jià)比不足，短期基本面擔(dān)憂增加；短期有漲價(jià)催化的周期品，短期性價(jià)比不足，中期展望仍有邏輯斷點(diǎn)。能夠帶領(lǐng)市場(chǎng)突破的結(jié)構(gòu)尚未確立，A股總體可能仍維持震蕩市。

2026年春季可能是階段性高點(diǎn)，但大概率不是2026年全年高點(diǎn)，更不是本輪全面牛市的高點(diǎn)。牛市還有縱深，隨著時(shí)間的推移，全面牛市演繹的條件會(huì)越來(lái)越充分。A股至少還有三部分中期收益有待實(shí)現(xiàn)：首先是基本面周期性改善的收益。其次是居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移，帶來(lái)的估值重估收益。此外，中國(guó)全球影響力提升，各方面話語(yǔ)權(quán)提升確認(rèn)，帶來(lái)的景氣+估值重估共振的收益。隨著供給出清，2026年中A股“政策底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底”依次出現(xiàn)框架的有效性回歸。2026年國(guó)內(nèi)加碼寬松的時(shí)刻，可能就是牛市2.0行情啟動(dòng)的時(shí)刻。

華西證券：11月是有利于“中小市值+主題投資”的月份

復(fù)盤過去十年，11月小盤風(fēng)格上漲概率高于大盤風(fēng)格，這一日歷效應(yīng)背后是A股處于業(yè)績(jī)和宏觀事件“真空期”，市場(chǎng)基于來(lái)年業(yè)績(jī)預(yù)期和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)入到主題投資活躍的階段。近期兩融交易額占A股成交額比例持續(xù)處于10%以上，微觀交易行為反映市場(chǎng)熱度仍維持，A股微觀流動(dòng)性相對(duì)寬松。此外，外部美元流動(dòng)性緊張僅是短期擾動(dòng)且對(duì)A股的影響有限，需關(guān)注美國(guó)政府開門節(jié)點(diǎn)。

行業(yè)配置上，聚焦“十五五”相關(guān)主題投資，如AI應(yīng)用、機(jī)器人、儲(chǔ)能、國(guó)產(chǎn)替代、新材料、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等；關(guān)注受益“反內(nèi)卷”帶來(lái)盈利改善的方向，如化工；關(guān)注港股創(chuàng)新藥對(duì)A股的指引信號(hào)。

信達(dá)證券：牛市大方向不會(huì)改變

9—10月的震蕩基本結(jié)束，在政策和流動(dòng)性改善的影響下，11—12月指數(shù)大概率進(jìn)入主要上漲階段。隨著下半年政策預(yù)期增多，股市逐漸對(duì)當(dāng)期盈利脫敏，股市結(jié)構(gòu)性賺錢效應(yīng)已經(jīng)接近1年，后續(xù)居民資金大概率會(huì)逐漸增加入市，股市大概率已經(jīng)進(jìn)入主升浪。9—10月的震蕩背后主要原因是換手率過快回升到接近2024年10月8日的高點(diǎn)以及AI算力等部分板塊交易擁擠，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示此類狀態(tài)下會(huì)出現(xiàn)1—2個(gè)月的縮量震蕩，從震蕩時(shí)間和縮量幅度來(lái)看可能已經(jīng)接近尾聲。

本輪牛市的核心基礎(chǔ)在于股市監(jiān)管政策改變供需格局以及居民資產(chǎn)荒帶來(lái)的資產(chǎn)重配邏輯，這兩個(gè)邏輯的重要性遠(yuǎn)超關(guān)稅政策、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及短期盈利變化，在牛市核心基礎(chǔ)尚未出現(xiàn)明顯動(dòng)搖背景下，牛市大方向不會(huì)改變。

東吳證券：明年春季行情可能延續(xù)前置特征

復(fù)盤2010年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，春季行情的時(shí)間窗口正呈現(xiàn)顯著的前移特征。因此，春季行情的節(jié)奏變化值得重點(diǎn)關(guān)注，明年春季行情可能延續(xù)前置特征，提前至今年12月啟動(dòng)。從歷史規(guī)律來(lái)看，過往三季度持倉(cāng)偏離度較高的主線板塊（如新能源、醫(yī)藥生物、食品飲料等），在11月前后多呈現(xiàn)偏弱表現(xiàn)。今年前三季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)特征明顯，春季行情啟動(dòng)前大概率將迎來(lái)倉(cāng)位再平衡，為行情的更好展開創(chuàng)造有利條件。

結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，這一輪春季行情仍以成長(zhǎng)方向的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)品種為主：一是以AI為代表的全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。二是以“十五五”規(guī)劃為核心的國(guó)內(nèi)政策相關(guān)產(chǎn)業(yè)品種。在此背景下，與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的科技制造、先進(jìn)產(chǎn)能等領(lǐng)域，有望在政策預(yù)期催化下，成為春季行情的核心配置方向。

招商證券：近期市場(chǎng)交易的漲價(jià)行情是對(duì)明年順周期大年的搶跑

近期市場(chǎng)交易的漲價(jià)行情，其背后邏輯是對(duì)于明年順周期大年的搶跑。國(guó)內(nèi)存在五年的經(jīng)濟(jì)周期，而美國(guó)中期選舉往往是金屬大年，因此明年將會(huì)形成20年一遇之中美共振。近期來(lái)看，漲價(jià)品類主要集中在煤炭、有色、部分化工品、新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈、存儲(chǔ)器等方向。綜合考慮供應(yīng)端變化與自由現(xiàn)金流水平，有色、鋼鐵、建材是當(dāng)前可以考慮布局的順周期選擇。

國(guó)金證券：短期電力設(shè)備的細(xì)分補(bǔ)漲與化工值得關(guān)注

海外科技巨頭的金融循環(huán)脆弱性顯現(xiàn)，市場(chǎng)逐漸聚焦于高確定性品種，A股同樣開始了風(fēng)格再均衡的過程，科技行業(yè)發(fā)展的短缺環(huán)節(jié)，已經(jīng)從美國(guó)作為鏈主的算力基礎(chǔ)設(shè)施，過渡到以中國(guó)更具優(yōu)勢(shì)的電力、制造與泛基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，這一過程實(shí)際上是對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的重定價(jià)。過去幾年能源轉(zhuǎn)型是全產(chǎn)業(yè)鏈共同參與的復(fù)雜過程，在此期間構(gòu)建出產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的也遠(yuǎn)非僅有新能源行業(yè)本身，而這也構(gòu)成了本輪擴(kuò)散行情的基礎(chǔ)與機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成，舊共識(shí)正在面臨越來(lái)越多的約束，而新共識(shí)同樣正在浮出水面：短期圍繞電力系統(tǒng)的重估行情仍將繼續(xù)，而未來(lái)伴隨著制造業(yè)動(dòng)能修復(fù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的擴(kuò)張，中美引領(lǐng)的全球用電量大于GDP的共振，實(shí)物資產(chǎn)與中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造的全面重估行情有望開啟。擴(kuò)散行情中，電力設(shè)備與化工板塊中的部分細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)值得關(guān)注：電工儀器儀表、鈦白粉、有機(jī)硅、涂料油墨、改性塑料與膜材料。

中泰證券：關(guān)注三條主線

A股三季報(bào)完成披露，總體而言整體業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。結(jié)合三季度盈利表現(xiàn)與政策信號(hào)，當(dāng)前A股投資主線或進(jìn)一步聚焦于“反內(nèi)卷”下的戰(zhàn)略中上游行業(yè)與科技應(yīng)用端的擴(kuò)散，短期關(guān)注促消費(fèi)政策帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性反彈。

鑒于此，可以關(guān)注三條主線：第一，強(qiáng)化科技板塊中“AI應(yīng)用與終端”方向（成長(zhǎng)主線）。配置上重點(diǎn)關(guān)注：機(jī)器人、消費(fèi)電子、恒生科技、創(chuàng)新藥等AI應(yīng)用細(xì)分。第二，反內(nèi)卷+關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)“稀土化”。本輪“反內(nèi)卷”并非傳統(tǒng)供給側(cè)收縮，而是將我國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)視為“關(guān)鍵戰(zhàn)略資源”，賦予“稀土化”屬性，形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的博弈籌碼。這些中上游高景氣板塊仍被市場(chǎng)低估，或構(gòu)成強(qiáng)主線。第三，關(guān)注券商階段性配置機(jī)會(huì)。受益于市場(chǎng)熱度回升與政策支持，券商或得到基本面與預(yù)期的雙重改善。

校對(duì)：楊舒欣