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2025年，宇樹(shù)科技憑借運(yùn)動(dòng)性能更強(qiáng)、交互更智能的人形機(jī)器人火遍全球，成為科技圈現(xiàn)象級(jí)事件。而早在宇樹(shù)科技推出首款“機(jī)器狗”、尚未明確應(yīng)用場(chǎng)景，甚至深陷“做不大”的質(zhì)疑聲中時(shí)，祥峰投資便把前瞻性眼光投向這家企業(yè)，成為其Pre-A輪的首個(gè)外部機(jī)構(gòu)投資者。

作為新加坡淡馬錫集團(tuán)旗下成員，祥峰投資在中國(guó)的投資版圖，除了宇樹(shù)科技，早年還布局了摩拜單車(chē)、松靈機(jī)器人、地平線(xiàn)、極智嘉、微芯生物等一眾標(biāo)桿企業(yè)，覆蓋人工智能、生物醫(yī)藥、智能硬件等多個(gè)硬科技核心領(lǐng)域。

相較于業(yè)內(nèi)其他VC機(jī)構(gòu)，祥峰投資算不上典型的美元基金，也并非完全依賴(lài)本土資源的機(jī)構(gòu)，其獨(dú)特之處在于：在早期中國(guó)資本扎堆互聯(lián)網(wǎng)、追逐模式創(chuàng)新的浪潮中，它卻能率先捕捉到硬科技的長(zhǎng)期價(jià)值。作為人工智能、機(jī)器人領(lǐng)域投資的先行者，祥峰投資如何在人工智能、機(jī)器人等賽道落地場(chǎng)景尚不確定，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已日趨激烈之下，繼續(xù)挖掘投資機(jī)會(huì)？日前，證券時(shí)報(bào)記者就此專(zhuān)訪(fǎng)了祥峰投資管理合伙人鄭俊聰。

中國(guó)科技創(chuàng)新已實(shí)現(xiàn)從“跟隨”到“引領(lǐng)”的跨越

證券時(shí)報(bào)記者：祥峰投資作為源自新加坡的機(jī)構(gòu)，在中國(guó)投資已有十余年，請(qǐng)介紹這些年在中國(guó)布局的重點(diǎn)賽道？

鄭俊聰：祥峰投資的前身是淡馬錫集團(tuán)的全資子公司，2009年開(kāi)始在中國(guó)布局投資業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)淡馬錫集團(tuán)在華已投資不少大型金融和非科技企業(yè)，但缺少早期科技投資布局，而祥峰投資看準(zhǔn)了中國(guó)的創(chuàng)新潛力和創(chuàng)業(yè)土壤，便確立了“聚焦科技、投早投硬”的核心邏輯，所以，我們的重點(diǎn)賽道一直圍繞硬科技展開(kāi)，最早布局的是半導(dǎo)體領(lǐng)域，早在2009年、2010年市場(chǎng)還熱衷于互聯(lián)網(wǎng)投資時(shí)，我們就投了多個(gè)芯片項(xiàng)目，至今在半導(dǎo)體領(lǐng)域已培育出10家獨(dú)角獸級(jí)企業(yè)，都是從A輪陪跑至今，最長(zhǎng)的已經(jīng)跟進(jìn)了十幾年。

除了半導(dǎo)體，機(jī)器人是我們近年重點(diǎn)加碼的賽道。第一個(gè)投資的機(jī)器人項(xiàng)目是宇樹(shù)科技。2020年，我從波士頓回來(lái)后，被MIT背景的Boston Dynamic機(jī)器狗深深吸引，當(dāng)時(shí)就判斷“中國(guó)一定會(huì)誕生同類(lèi)硬核科技企業(yè)”，便立刻讓團(tuán)隊(duì)全網(wǎng)搜尋。我們很快就找到了宇樹(shù)科技，看到了他們的首款四足機(jī)器人Laikago——靈活度遠(yuǎn)超預(yù)期，而且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量零售，主要供給研發(fā)機(jī)構(gòu)。但那時(shí)，機(jī)器狗的商業(yè)化場(chǎng)景尚不明確，甚至我們內(nèi)部IC會(huì)議上也有成員質(zhì)疑“沒(méi)明確應(yīng)用場(chǎng)景，做不大”?？晌铱吹搅藙?chuàng)始人王興興的技術(shù)硬實(shí)力與那份執(zhí)著力，力排眾議，在Pre-A輪以唯一機(jī)構(gòu)投資人的身份入局。

證券時(shí)報(bào)記者：您提到祥峰投資很早就布局硬科技，但十幾年前中國(guó)硬科技投資還不成氣候，當(dāng)時(shí)為什么敢于鎖定這片藍(lán)海？您判斷技術(shù)商業(yè)化拐點(diǎn)的核心邏輯是什么？

鄭俊聰：當(dāng)時(shí)敢于布局，核心是堅(jiān)信技術(shù)創(chuàng)新的未來(lái)。十幾年前中國(guó)確實(shí)以互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用創(chuàng)新為主，但我認(rèn)為技術(shù)才是下一代發(fā)展的核心——互聯(lián)網(wǎng)更多是模式運(yùn)營(yíng)，而技術(shù)掌握在創(chuàng)業(yè)者手中，能真正帶來(lái)根本性改變。而且我看到中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)在快速提升，越來(lái)越多頂尖科學(xué)家、技術(shù)人才投身創(chuàng)業(yè)，中國(guó)完全有能力做科技創(chuàng)新。

我們判斷拐點(diǎn)的邏輯，早期是參考海外成熟路徑但不局限于“抄作業(yè)”。比如投資機(jī)器人時(shí)，我們看到波士頓動(dòng)力的技術(shù)突破，就預(yù)判中國(guó)會(huì)出現(xiàn)同類(lèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)；但我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在的創(chuàng)新更多是主動(dòng)挖掘痛點(diǎn)、尋找超越機(jī)會(huì)。比如，松靈機(jī)器人的無(wú)人割草機(jī)，海外市場(chǎng)早有傳統(tǒng)割草機(jī)，但都是人工操作，存在明顯痛點(diǎn)，而中國(guó)創(chuàng)業(yè)者想到用智能化解決，這就是跳出框架的創(chuàng)新。

現(xiàn)在的中國(guó)創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單模仿，而是主動(dòng)發(fā)現(xiàn)需求、解決痛點(diǎn)。比如我們投的智能輪椅能爬樓梯，辦公椅加入電動(dòng)化和頸椎保護(hù)功能，這些都是基于真實(shí)需求的創(chuàng)新。最讓我欣喜的是，現(xiàn)在還有創(chuàng)業(yè)者在量子計(jì)算、AI輔助科學(xué)研發(fā)等海外尚未成熟的領(lǐng)域探索，真正實(shí)現(xiàn)了從“跟隨”到“引領(lǐng)”的跨越。

美元LP重回中國(guó)是政策、市場(chǎng)、人才等多重因素驅(qū)動(dòng)

證券時(shí)報(bào)記者：祥峰投資同時(shí)擁有美元和人民幣雙幣基金，這兩類(lèi)基金的投資邏輯和退出路徑是否存在差異？

鄭俊聰：以前美元和人民幣基金的投資邏輯差異確實(shí)明顯：人民幣基金的LP更關(guān)注3年內(nèi)能否上市退出，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低；美元基金更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的科技項(xiàng)目，退出依賴(lài)海外上市渠道。但現(xiàn)在這種差異正在逐漸融合。一方面，中國(guó)企業(yè)海外上市路徑變化后，更多選擇在A(yíng)股或港股上市，美元基金也能通過(guò)這些渠道退出，比如我們投的首家科創(chuàng)板上市生物科技企業(yè)微芯生物，就是美元基金投資的，最終順利退出并獲得可觀(guān)回報(bào)。另一方面，我們現(xiàn)在多數(shù)項(xiàng)目都是雙幣基金聯(lián)合投資，既滿(mǎn)足企業(yè)國(guó)內(nèi)發(fā)展的資金需求，也能支持其海外布局。如果項(xiàng)目需要重點(diǎn)拓展海外市場(chǎng)，我們會(huì)以美元基金為主投；如果聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，就雙幣協(xié)同投入。

證券時(shí)報(bào)記者：作為財(cái)務(wù)投資者，退出獲利尤為關(guān)鍵，如何看待當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的退出環(huán)境？

鄭俊聰：我們覺(jué)得過(guò)去一年多，退出方面有很多好跡象，IPO、并購(gòu)等都比以前更加活躍了。然而，有行業(yè)同仁提到過(guò)，絕大部分的投資人對(duì)于自己已經(jīng)擁有的東西過(guò)分珍惜，很多時(shí)候在一些適合的時(shí)間點(diǎn)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)退出。現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)講，投資機(jī)構(gòu)需要實(shí)現(xiàn)回報(bào)，所以對(duì)退出時(shí)機(jī)的把握也要有現(xiàn)實(shí)考量。只有獲得回報(bào)才能形成正向循環(huán)，正向的循環(huán)才能帶來(lái)長(zhǎng)期的、耐心的資本，這是可持續(xù)發(fā)展的一條路。有什么退出的路徑都需要去嘗試，而不是只靠一條路去走。

證券時(shí)報(bào)記者：今年以來(lái)，美元LP有重回中國(guó)資產(chǎn)的態(tài)勢(shì)，您認(rèn)為，這種心態(tài)變化是源于個(gè)別明星項(xiàng)目的帶動(dòng)而引發(fā)的短期效應(yīng)，還是中國(guó)的科技敘事發(fā)生了本質(zhì)上的變化？

鄭俊聰：美元基金是否“重回”，核心還是看退出情況——這是很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。前幾年美元基金退出渠道不暢，LP沒(méi)有回款，自然難以加大投入。只有少數(shù)像祥峰投資因?yàn)闃I(yè)績(jī)表現(xiàn)好才能融到更大的美元基金。但現(xiàn)在隨著港股、A股退出渠道的完善，已有部分項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)順利退出，退出路徑越來(lái)越清晰，這是吸引美元資金的核心邏輯。

我認(rèn)為，并非個(gè)別明星項(xiàng)目帶動(dòng)而引發(fā)短期效應(yīng)。在經(jīng)歷了兩年低谷期后，中國(guó)科技創(chuàng)業(yè)生態(tài)正展現(xiàn)出強(qiáng)大的自我進(jìn)化能力——持續(xù)穩(wěn)定的政策支持、具有韌性的估值體系，以及獨(dú)一無(wú)二的多層次人才儲(chǔ)備，這些因素的協(xié)同效應(yīng)，正在重塑全球資本對(duì)中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知框架和價(jià)值判斷。

從估值來(lái)看，盡管經(jīng)歷市場(chǎng)波動(dòng)，中國(guó)企業(yè)在不同板塊的科技股估值保持相對(duì)穩(wěn)健，部分細(xì)分領(lǐng)域甚至出現(xiàn)價(jià)值洼地，這種估值韌性在當(dāng)下市場(chǎng)也頗為珍貴。人才方面是更底層的支撐，我們?cè)诟鲗蛹?jí)技術(shù)人員的深度積累能夠?qū)⑶把丶夹g(shù)構(gòu)想快速轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品，這些隱形資產(chǎn)是中國(guó)創(chuàng)新的真正底座。

要穿透AI泡沫尋找有技術(shù)壁壘、有應(yīng)用價(jià)值的硬核公司

證券時(shí)報(bào)記者：祥峰投資2009年就開(kāi)始在華投資，回顧這些年外資在華投資的歷程，其間多次進(jìn)退，您認(rèn)為，如今其投資邏輯是否發(fā)生了變化？

鄭俊聰：投資邏輯沒(méi)有什么本質(zhì)變化，投資的本質(zhì)，從來(lái)不是追熱點(diǎn)、搶賽道，而是以遠(yuǎn)瞻的眼光，在別人看不懂、不看好的時(shí)候，堅(jiān)定押注自己深信的價(jià)值；再以足夠的耐心，陪伴企業(yè)穿越周期、克服困難，靜待時(shí)間的回報(bào)?！斑h(yuǎn)瞻+堅(jiān)守”是我們始終堅(jiān)守的投資邏輯。比如我們投資的地平線(xiàn)，2016年，業(yè)界開(kāi)始扎堆布局無(wú)人駕駛，但大多聚焦于“方案落地”，我們卻把目光投向了看似“冷門(mén)”的無(wú)人駕駛芯片。當(dāng)時(shí)很多人不解：“十年前美國(guó)芯片隨便買(mǎi)，為什么不投方案，反而啃芯片這個(gè)硬骨頭？”作為工程師出身的投資人，我始終堅(jiān)信：方案的核心話(huà)語(yǔ)權(quán)，永遠(yuǎn)掌握在底層芯片手里。與其追逐表層方案的短期熱度，不如扎根核心技術(shù)，掌握真正的壁壘。如今，地平線(xiàn)已在港交所上市，市值將近1200億港元。市場(chǎng)用結(jié)果證明，當(dāng)初對(duì)核心技術(shù)的押注，是正確的選擇。像宇樹(shù)科技、地平線(xiàn)、極智嘉等項(xiàng)目，都濃縮了我二十年投資的核心感悟：前瞻的眼光、獨(dú)立的判斷力、足夠的耐心，缺一不可。

證券時(shí)報(bào)記者：近期中美都有不少關(guān)于A(yíng)I泡沫的討論，現(xiàn)在具身智能或機(jī)器人行業(yè)是不是有點(diǎn)過(guò)熱了？面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇是什么？

鄭俊聰：回顧互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史，我們就能找到答案。1995 年我從斯坦福大學(xué)EE系畢業(yè)時(shí)，正好趕上互聯(lián)網(wǎng)起步階段。當(dāng)時(shí)很多人悲觀(guān)地認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)頂多是把黃頁(yè)、電話(huà)簿搬到網(wǎng)上，沒(méi)什么大不了?！钡嗄旰?，互聯(lián)網(wǎng)徹底重塑了商業(yè)、生活與社會(huì)，其影響力遠(yuǎn)超所有人的預(yù)期。而如今的AI，從2023年OpenAI掀起熱潮至今，不過(guò)才兩年多時(shí)間，其潛力同樣被嚴(yán)重低估。

至于“泡沫”，我的觀(guān)點(diǎn)是：資本市場(chǎng)就像一杯啤酒——沒(méi)有泡沫，喝起來(lái)索然無(wú)味；泡沫太多，又喝不到真正的啤酒。適度的泡沫能激活市場(chǎng)活力，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得成長(zhǎng)的養(yǎng)分；而我們要做的，是穿透泡沫，找到真正有技術(shù)壁壘、有應(yīng)用價(jià)值的硬核公司。在我看來(lái)，AI才剛剛拉開(kāi)序幕。當(dāng)前大家熟悉的Chatbot、Agent，本質(zhì)上都是基于Transformer模型的應(yīng)用——它能高效處理已有數(shù)據(jù)，但無(wú)法完成創(chuàng)新與預(yù)測(cè)。但隨著算力的持續(xù)提升，以及非Transformer模型的研發(fā)突破，AI正在進(jìn)入“從處理數(shù)據(jù)到創(chuàng)造價(jià)值” 的新階段，尤其是在“AI to Science”領(lǐng)域，正在掀起一場(chǎng)顛覆性革命。

我們投資的多個(gè)案例都在告訴我們：AI的未來(lái)，遠(yuǎn)不止ChatGPT。就像當(dāng)年發(fā)動(dòng)機(jī)的發(fā)明，催生了高樓、大橋、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施的革命；AI的到來(lái)，正在讓人類(lèi)有能力研發(fā)出前所未有的新材料、新藥物、新物理模型，讓世界變得更美好。所以，與其糾結(jié)“泡沫是否會(huì)破滅”，不如聚焦“哪些技術(shù)能真正創(chuàng)造價(jià)值”。未來(lái)，祥峰投資仍將堅(jiān)守遠(yuǎn)瞻的眼光，陪伴更多有夢(mèng)想、有技術(shù)、有擔(dān)當(dāng)?shù)闹袊?guó)創(chuàng)業(yè)者，在科技的星辰大海中堅(jiān)定前行。

校對(duì)：陶謙