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吳志
2025-12-07 19:30
一場(chǎng)集結(jié)了國(guó)資機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)化創(chuàng)投、產(chǎn)業(yè)CVC的資本盛宴。
“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程今日登陸科創(chuàng)板。摩爾線程開(kāi)盤(pán)大漲468.78%，最新股價(jià)報(bào)650元/股，若據(jù)此計(jì)算，中一簽新股可賺約26.79萬(wàn)元。
據(jù)了解，摩爾線程以自主研發(fā)的全功能GPU為核心，致力于為AI、數(shù)字孿生、科學(xué)計(jì)算等高性能計(jì)算領(lǐng)域提供計(jì)算加速平臺(tái)。自2020年成立至今僅用5年時(shí)間，該公司便完成了商業(yè)化與資本化的雙重跨越。而這一成就背后，離不開(kāi)紅杉中國(guó)、深創(chuàng)投、國(guó)盛資本、騰訊創(chuàng)業(yè)投資、和而泰等超80家早期股東，8輪累計(jì)94.98億元資金的鼎力支持，為摩爾線程在創(chuàng)業(yè)階段突破技術(shù)瓶頸、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突圍提供了堅(jiān)實(shí)保障。
GPU研發(fā)是典型的高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)賽道，企業(yè)發(fā)展進(jìn)程與資金供給深度綁定。作為中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)面對(duì)供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)背景下誕生的硬科技企業(yè)，摩爾線程由前英偉達(dá)全球副總裁、大中華區(qū)總經(jīng)理張建中于2020年6月創(chuàng)立。5年來(lái)，摩爾線程將持續(xù)注入的融資轉(zhuǎn)化為巨額研發(fā)投入，成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)全功能GPU量產(chǎn)的企業(yè)：2022年至2025年三季度，摩爾線程累計(jì)研發(fā)投入46.7億元，同時(shí)累計(jì)虧損59.39億元。不過(guò)，其成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已逐步顯現(xiàn)——2025年前三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)181.99%，達(dá)到7.85億元。據(jù)摩爾線程預(yù)測(cè)，當(dāng)公司2027年收入達(dá)到59.83億元，同時(shí)整體毛利率達(dá)到61%，即有望實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。
摩爾線程此次上市將為早期投資方帶來(lái)豐厚回報(bào)空間。根據(jù)招股書(shū)，上市后持股4.24%的深圳明皓是公司最大外部股東，以8000萬(wàn)元投資換回發(fā)行后約23億元賬面回報(bào)，其背后GP（普通合伙人）是累計(jì)管理基金規(guī)模超400億元的善達(dá)投資。同樣位居前十大股東之列的紅杉中國(guó)、國(guó)盛資本等機(jī)構(gòu)，也均將實(shí)現(xiàn)超15億元的投資回報(bào)。
善達(dá)投資收益頗豐 鹽城國(guó)資隱性受益
摩爾線程的資本故事，始于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的亮眼履歷以及善達(dá)投資主導(dǎo)的早期布局。
結(jié)合公開(kāi)資料，摩爾線程創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員均源自英偉達(dá)核心體系。除張建中擁有近15年的任職履歷外，公司聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、張鈺勃、王東，亦曾長(zhǎng)期服務(wù)于英偉達(dá)，其間分別深耕渠道生態(tài)、技術(shù)、銷售等領(lǐng)域，形成了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。
硬核的團(tuán)隊(duì)背景疊加國(guó)產(chǎn)GPU替代的時(shí)代風(fēng)口，使摩爾線程在成立的第3個(gè)月便斬獲8190.48萬(wàn)元大額融資，這筆融資由沛縣乾曜興科技合伙企業(yè)（有限合伙，簡(jiǎn)稱“沛縣乾曜”）、深圳市明皓新科技合伙企業(yè)（有限合伙，簡(jiǎn)稱“深圳明皓”）聯(lián)合完成——沛縣乾曜作為摩爾線程最早期的外部投資人，為后者引入深圳明皓，因此在該次增資中，前者以1000萬(wàn)元投前估值的優(yōu)惠價(jià)格投資190.48萬(wàn)元；后者則是以4.2億元的投前估值，投資8000萬(wàn)元。
沛縣乾曜、深圳明皓的GP均來(lái)自善達(dá)投資——沛縣乾曜由楊斌、周啟、上海諸神咨詢管理有限公司、黃博浩共同出資設(shè)立，出資比例分別是32.72%、31.25%、23.53%、12.5%，作為GP的周啟，其核心身份是善達(dá)投資合伙人；深圳明皓與善達(dá)投資的關(guān)聯(lián)更密，其GP揚(yáng)州聚興鑫股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）由包括王生娥、伍長(zhǎng)春、韓璐等善達(dá)投資高管在內(nèi)的投資人組成，并由王生娥負(fù)責(zé)管理，同時(shí)深圳明皓的LP（有限合伙人）名單中，由善達(dá)投資擔(dān)任GP管理的鹽城市城南新區(qū)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金（有限合伙，簡(jiǎn)稱“鹽城大數(shù)據(jù)基金”）亦名列其中，出資1500萬(wàn)元持有深圳明皓19.38%的基金份額。
憑借早期入局的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，沛縣乾曜與深圳明皓成為摩爾線程上市背后的最大贏家。其中，沛縣乾曜在投資后便已實(shí)現(xiàn)部分收益落袋——2021年10月，其以50億元投前估值為基準(zhǔn)，向國(guó)盛資本轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，斬獲5000萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓收益；疊加當(dāng)前所持股權(quán)對(duì)應(yīng)的19.4億元發(fā)行市值，該主體累計(jì)浮盈已接近20億元，實(shí)現(xiàn)超1000倍的投資回報(bào)。
深圳明皓則通過(guò)兩輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)階段性收益兌現(xiàn)：2021年10月，其以70億元投前估值向騰訊創(chuàng)業(yè)投資轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，獲得2000萬(wàn)元收益；2025年1—2月，再以230億元投前估值，向同樣由善達(dá)投資擔(dān)任GP的嘉興卓銳善達(dá)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳善達(dá)宏新創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，斬獲1.57億元收益，善達(dá)投資同步完成老LP退出與新LP進(jìn)場(chǎng)的資本迭代。疊加當(dāng)前22.8億元持股市值，深圳明皓賬面收益已達(dá)23.8億元。
善達(dá)投資在摩爾線程一役名利雙收，除基金管理費(fèi)及超額收益分成外，其高管團(tuán)隊(duì)亦通過(guò)直接出資斬獲不俗收益。典型如周啟，通過(guò)59.52萬(wàn)元出資沛縣乾曜，實(shí)現(xiàn)6.2億元賬面回報(bào)。
另外，鹽城大數(shù)據(jù)基金對(duì)摩爾線程的間接持股收益也達(dá)到4.6億元。iFinD數(shù)據(jù)顯示，該基金的實(shí)際控制人鹽城政府，通過(guò)鹽城市都市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、鹽城市大數(shù)據(jù)集團(tuán)有限公司等鹽城國(guó)資平臺(tái)，實(shí)際持有該基金84.55%的股權(quán)份額。
值得一提的是，鹽城國(guó)資已是目前善達(dá)投資最核心的LP之一，累計(jì)出資規(guī)模超百億元，其中投資規(guī)模最大的鹽城西伏河產(chǎn)業(yè)基金有限公司于2021年9月正式設(shè)立，總規(guī)模達(dá)100億元，進(jìn)一步夯實(shí)了鹽城國(guó)資在善達(dá)投資LP陣營(yíng)中的核心地位。
深創(chuàng)投攜手淄博、濰坊國(guó)資完成早期布局
除鹽城國(guó)資的間接投資外，摩爾線程的高速發(fā)展亦離不開(kāi)上海、深圳等地國(guó)資機(jī)構(gòu)的支持。
作為深圳市四大國(guó)資平臺(tái)之一的深創(chuàng)投，不僅是最早入局的國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，更帶動(dòng)濰坊、淄博兩地國(guó)資協(xié)同參與布局——2021年1月，深創(chuàng)投牽手紅杉中國(guó)、招商局創(chuàng)投等13家機(jī)構(gòu)，以37億元投前估值參與摩爾線程第三次增資。此次融資中，深創(chuàng)投不僅通過(guò)直投主體深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司向摩爾線程出資8000萬(wàn)元，其管理的濰坊市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資本投資有限公司（簡(jiǎn)稱“濰坊基金”）、淄博創(chuàng)新資本創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“淄博基金”）也分別跟進(jìn)投資2000萬(wàn)元，形成了直投與管理基金聯(lián)動(dòng)的布局。
2024年12月，深創(chuàng)投及濰坊基金通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式再度加碼——以284億元投前估值為基準(zhǔn)，分別出資204萬(wàn)元、816萬(wàn)元受讓陽(yáng)光融匯所持有的摩爾線程股權(quán)。目前，深創(chuàng)投、濰坊基金、淄博基金分別持有摩爾線程489.9萬(wàn)股、133.3萬(wàn)股、121.8萬(wàn)股股權(quán)，三方累計(jì)投資1.3億元，對(duì)應(yīng)持股價(jià)值8.5億元。
濰坊基金是以濰坊國(guó)資為主要出資人的創(chuàng)投基金，濰坊政府通過(guò)多個(gè)國(guó)資平臺(tái)合計(jì)認(rèn)繳60%出資額，深創(chuàng)投跟投32%。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，自2008年成立，濰坊基金僅投資了5個(gè)項(xiàng)目，除摩爾線程外，另一被投項(xiàng)目冠中生態(tài)已成功登陸A股市場(chǎng)。
淄博基金中，淄博政府通過(guò)多個(gè)國(guó)資平臺(tái)合計(jì)認(rèn)繳34.4%出資額，深創(chuàng)投跟投28.57%。該基金自2007年成立以來(lái)，累計(jì)投資7個(gè)項(xiàng)目，其中天岳先進(jìn)、英科再生、冠中生態(tài)、大業(yè)股份已成功登陸A股。
相較于深創(chuàng)投的跨區(qū)域國(guó)資協(xié)同布局，國(guó)盛資本作為上海國(guó)資的代表，為摩爾線程貢獻(xiàn)了超6億元的大額投資，是公司第二大外部股東。
國(guó)盛資本的第一大股東上海國(guó)盛集團(tuán)，是上海早期形成的兩大核心國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)之一，國(guó)盛資本作為其直屬核心企業(yè)，肩負(fù)著上海國(guó)資在創(chuàng)投領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局使命。
根據(jù)招股書(shū)，在摩爾線程規(guī)模達(dá)14.8億元的第五次增資中，國(guó)盛資本以6.35億元領(lǐng)投，彼時(shí)公司投前估值為100億元，跟投方包括渤海中盛、五源啟興、博時(shí)招商等機(jī)構(gòu)。疊加同期以5000萬(wàn)元受讓沛縣乾曜所持股權(quán)的布局，國(guó)盛資本合計(jì)持有摩爾線程1958.9萬(wàn)股股權(quán)，對(duì)應(yīng)賬面價(jià)值已達(dá)22.4億元。
紅杉中國(guó)屢次加碼 騰訊堅(jiān)守字節(jié)退出
市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）是摩爾線程資本圖譜的另一重要組成部分。
紅杉中國(guó)作為國(guó)內(nèi)頭部市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，經(jīng)小馬智行引薦，于2020年11月以1.12億元領(lǐng)投摩爾線程第二次增資，同期參與的機(jī)構(gòu)還包括聞名泉豐、和而泰、深圳一創(chuàng)、五源啟興。值得一提的是，小馬智行作為主要LP（出資比例61.54%）的鹽城白楊科技合伙企業(yè)（有限合伙，簡(jiǎn)稱“鹽城白楊”），因客觀原因未能及時(shí)參與本次增資。為實(shí)現(xiàn)間接布局，兩個(gè)月后，紅杉中國(guó)以16.46億元投前估值為基準(zhǔn)，將其持有的部分摩爾線程股權(quán)以2600萬(wàn)元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給鹽城白楊，體現(xiàn)了市場(chǎng)化資本運(yùn)作的靈活適配性。
此后，紅杉中國(guó)繼續(xù)加碼摩爾線程，在第三次及第六次增資中，相繼以1.2億元、600萬(wàn)元價(jià)格參與。經(jīng)過(guò)3次出資，紅杉中國(guó)合計(jì)持有摩爾線程1915.4萬(wàn)股股權(quán)，賬面價(jià)值達(dá)到21.9億元。
在芯片領(lǐng)域投資活躍的產(chǎn)業(yè)CVC，同樣深度參與了摩爾線程的早期布局。其中，和而泰作為最早入局的CVC，以3000萬(wàn)元價(jià)格拿到410.5萬(wàn)股股權(quán)，對(duì)應(yīng)4.4億元的賬面收益，已超過(guò)公司2024年3.34億元的凈利潤(rùn)規(guī)模。
字節(jié)跳動(dòng)旗下投資主體北京量子躍動(dòng)科技有限公司（簡(jiǎn)稱“量子躍動(dòng)”）與騰訊旗下股權(quán)投資平臺(tái)之一的騰訊創(chuàng)業(yè)投資，均于2021年完成對(duì)摩爾線程的布局，但二者最終選擇了不同的資本路徑——前者在IPO前實(shí)現(xiàn)全身而退，后者則持股至今。
具體來(lái)看，量子躍動(dòng)于摩爾線程第三次增資中以5000萬(wàn)元資金入局，隨后于2025年1月將所持全部股權(quán)以2.27億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給溫州典帆創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)，最終斬獲1.77億元投資回報(bào)。騰訊創(chuàng)業(yè)投資的投資則分為兩方面：一方面出資8000萬(wàn)元參與摩爾線程第五次增資；另一方面以70億元投前估值為基準(zhǔn)，耗資2000萬(wàn)元受讓深圳明皓所持部分股權(quán)，如今其1億元早期投資所對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)值已達(dá)3.3億元。
回到故事起點(diǎn)，辭掉英偉達(dá)高職毅然投身中國(guó)芯片國(guó)產(chǎn)化攻堅(jiān)戰(zhàn)的張建中也將收獲豐厚回報(bào)。IPO后，他合計(jì)持有摩爾線程10.83%的股份，對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)值約為58億元。
摩爾線程的崛起，堪稱國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時(shí)代注腳。IPO前，在94.98億元?jiǎng)?chuàng)投資本的加持下，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)；IPO后，公司將在二級(jí)市場(chǎng)獲得80億元增量資金，專項(xiàng)用于新一代人工智能（AI）訓(xùn)推芯片、圖形芯片、AI SoC芯片等核心產(chǎn)品的研發(fā)迭代與技術(shù)攻關(guān)。這場(chǎng)集結(jié)了國(guó)資機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)化創(chuàng)投、產(chǎn)業(yè)CVC的資本盛宴，不僅成就了“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的崛起，更為深耕半導(dǎo)體賽道的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)們提供極具價(jià)值的投資參考。
（作者系證券時(shí)報(bào)·全國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)聯(lián)盟智庫(kù)中心研究員）
校對(duì)：許欣
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