券商中國
余世鵬
2025-12-07 18:40
“國產GPU第一股”終于落地科創(chuàng)板。
12月5日，摩爾線程登陸上交所科創(chuàng)板。當日開盤上漲468.78%，報650元，市值超3000億。
在英偉達和AMD合計壟斷全球九成以上高端GPU市場的背景下，這家成立僅5年的公司以如此高市值登陸科創(chuàng)板，被多位受訪者視為國產高端算力領域邁出的關鍵一步。
“這可以算是一個極具里程碑意義的事件”，長期跟蹤半導體及AI科技領域的A股策略負責人程恒祥向界面新聞記者表示，其意義已超越單一企業(yè)成長，更像中國半導體產業(yè)鏈在高端算力環(huán)節(jié)突破封鎖的縮影。
國產GPU領域中，摩爾線程、沐曦、壁仞科技、燧原科技被業(yè)內視為“國產GPU四小龍”。如今，摩爾線程率先上市，其他幾家都在同步推進IPO進程。
一名接近“國產GPU四小龍”的業(yè)內人士向界面新聞記者表示，從去年到今年，頭部玩家“走的都是資本化路線尋求突破”，摩爾線程率先登陸資本市場，在抬高賽道關注度的同時，也讓上市窗口變得更加緊張。
資本市場情緒升溫的同時，外界也在審視這家公司的起點與后續(xù)挑戰(zhàn)。
閃電過會，80億押注全功能GPU
回顧摩爾線程的IPO歷程，可稱之為速度極快且高效。
公開信息顯示，摩爾線程的上市申請在2025年6月30日獲受理，經過兩輪問詢后，9月26日順利過會，同日提交注冊。從受理到過會，耗時僅88天。
10月30日，證監(jiān)會同意其首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的注冊申請。
11月24日，摩爾線程股票正式開啟網上申購，股票發(fā)行定價為每股114.28元，是今年以來A股“最貴”新股，但仍然一股難求。
按發(fā)行7000萬股新股計算，摩爾線程此次科創(chuàng)板IPO預計募資總額為80億元。這一規(guī)模是今年科創(chuàng)板第一大IPO，也是A股第二大IPO。按發(fā)行價測算，公司上市時總市值將達537億元。
12月5日上市當天，摩爾線程競價高開468%，總市值超3000億。
據招股書披露，摩爾線程計劃募資80億元人民幣，募集資金將主要用于自主可控的AI訓推一體芯片、圖形芯片、AI SoC芯片等研發(fā)項目，以及補充流動資金。
從股權結構看，摩爾線程是一家典型的融資驅動型硬科技公司。根據公開信息，自成立以來，摩爾線程已經完成多輪融資，投資人包括聯想、騰訊、深創(chuàng)投、紅杉資本、中國移動等。
業(yè)務層面，摩爾線程把自己定位為“全功能GPU公司”。
摩爾線程成立于2020年10月，以自主研發(fā)的全功能GPU為核心，為AI、數字孿生、科學計算等高性能計算領域提供計算加速平臺。目前，摩爾線程已推出四代GPU架構，并拓展出覆蓋AI智算、云計算和個人智算等應用領域的計算加速產品矩陣。
值得一提的是，摩爾線程自主研發(fā)的MUSA架構，率先實現了在單芯片架構上同時支持AI計算加速、圖形渲染、物理仿真以及超高清視頻處理所需計算能力的突破，該架構不僅具備良好的靈活性與可擴展性，還與國際主流GPU生態(tài)保持兼容，顯著降低了開發(fā)者的遷移成本，推動了我國GPU產業(yè)的自主可控進程。
AI智算產品已成為摩爾線程收入的主要來源。財務數據顯示，盡管尚未盈利，摩爾線程的業(yè)務正處于高速成長期。公開數據顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別約為0.4609億元、1.240億元、4.380億元，年均復合增長率超過200%。
2025年上半年，摩爾線程營收已達7.02億元，超過過去三年營收總和，但仍處于虧損狀態(tài)，歸母凈利潤-2.71億元，但收入增速明顯加快。
根據12月3日晚摩爾線程發(fā)布的公告，其預計最早可于2027年實現合并報表盈利。
與虧損相對應的是持續(xù)高強度研發(fā)投入。
招股書披露，其在2022至2024年研發(fā)費用分別為11.2億元、13.3億元和13.6億元，三年研發(fā)投入為38.10億元，占最近三年累計營業(yè)收入的比例約為626.03%。這一投入也印證了公司“全力補齊核心科技短板”的戰(zhàn)略定位。
“中國英偉達”
在業(yè)務快速擴張和高強度研發(fā)投入背后，是這家公司試圖扮演的“中國英偉達”角色。
摩爾線程創(chuàng)始人、董事長、總經理張建中在11月21日的IPO路演中表示，其在國產全功能GPU領域有一定的技術領先性，有力推動我國GPU產業(yè)的自主可控進程。
“公司產品在部分性能指標上已接近或超過國際先進水平?！彼硎荆劳蠱USA架構，摩爾線程自研并在國內率先發(fā)布支持DirectX 12的圖形加速引擎，“打破美國在該領域的壟斷局面”。
此外，張建中還表示，國內企業(yè)起步相對較晚，而GPU自主研發(fā)面臨的技術壁壘極高，實現真正的自主可控GPU需要全方位技術積累與長期系統(tǒng)性投入。
在招股書中，摩爾線程共計提及英偉達41次，也反映出對標這一全球龍頭，是國內GPU公司繞不開的參照系。
摩爾線程的創(chuàng)始團隊背景也與英偉達有關。
張建中曾任英偉達全球副總裁、中國區(qū)總經理，任職長達15年，任期期間將英偉達GPU中國市場份額從2008年的不到50%提升至2020年約80%。2020年，張建中離開英偉達創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立摩爾線程。
不只是張建中，根據招股書，摩爾線程現有的管理人員和核心技術人員大多具有英偉達的背景。
值得一提的是，摩爾線程并非在風平浪靜的外部環(huán)境中推進上市。
在中美技術博弈加劇的背景下，摩爾線程于2023年被美國列入“實體清單”。
對此，公司公開表示強烈抗議，其聲明稱：“摩爾線程自成立以來嚴格遵守相關國家和地區(qū)的法律、法規(guī)，始終秉持合法、合規(guī)的企業(yè)文化和管理理念，建立了完善的出口管制合規(guī)管理體系和工作流程指引。公司正在與各方積極溝通，對于該事項的影響正在評估?！?/p>
在12月3日晚發(fā)布的公告中，摩爾線程表示，在被美國列入“實體清單”及國際貿易爭端加劇下，其采購美國生產原材料、采購或使用含有美國技術的知識產權和研發(fā)工具等產生一定限制。
目前，摩爾線程已積極調整供應鏈策略以應對上述不利影響，但由于集成電路領域專業(yè)化分工程度及技術門檻較高，公司更換新供應商可能會產生額外成本。
在被列入“實體清單”的同時推進科創(chuàng)板IPO，一定程度上也強化了其“自主可控”和“硬科技”的市場標簽。
“不是摩爾線程，也會有另外一家GPU相關企業(yè)走出來，這是時代發(fā)展的需要?！背毯阆檎f。
國產GPU窗口期之爭
摩爾線程之所以備受矚目，不僅因為它是國產GPU第一股，也因為它身處AI算力需求爆發(fā)和國產替代加速的交匯點上。
一方面，AI芯片市場整體在擴張。弗若斯特沙利文預測，中國AI芯片市場規(guī)模將從2024年的1425.37億元，增長到2029年的1.34萬億元，2025年至2029年的年均復合增長率超五成。
其中，GPU作為AI時代最關鍵的算力芯片增長速度最快，其市場份額預計將從2024年的69.9%上升至2029年的77.3%。這意味著，2029年中國AI智算GPU市場規(guī)模將達到1.03萬億元。
另一方面，則是全球AI芯片格局的變化。英偉達長期占據寡頭主導地位，市場份額超過八成，AMD等廠商處于追趕位置。在美國對華出口管制收緊之后，既讓中國廠商感受到壓力，也客觀上為本土廠商打開了窗口。
摩爾線程等公司正是在這一進程中快速成長起來。
在國產GPU賽道上，摩爾線程、沐曦、壁仞科技、燧原科技被業(yè)內稱為“國產GPU四小龍”。如今，摩爾線程率先登陸資本市場，其余三家也在加緊推進資本化進程。
目前，沐曦的上市申請也于11月13日獲證監(jiān)會批復同意。業(yè)內預測，若發(fā)行順利，沐曦有望緊跟摩爾線程，成為第二家登陸A股的國產GPU公司。
壁仞科技方面，市場有消息稱其已向港交所遞交上市申請。針對這一信息，界面新聞記者向壁仞科技進行核實，對方未予置評。
此外，界面新聞記者獲得的消息稱，燧原科技目前已重新進行上市輔導備案。
如此集中的動態(tài)，使得國產GPU賽道在今年年底至明年初進入資本市場“高頻曝光期”。
一名接近“國產GPU四小龍”的業(yè)內人士向界面新聞記者表示，從去年到今年，頭部玩家“走的都是資本化路線尋求突破”，早期是卷融資、卷人才，接下來比拼的是誰能更快把國產化能力做扎實、拿到更多互聯網大廠的訂單，誰就更有機會在激烈競爭中活下來。
一名摩爾線程下游核心合作方的負責人向界面新聞記者表示，其為頭部廠商打造的產品“主要就是為國產GPU生態(tài)來設計的”，可按需適配多家國產GPU，在同一平臺上切換使用沐曦、壁仞、摩爾線程、燧原等不同廠商芯片，這種靈活切換會成為一大趨勢。
該負責人向界面新聞記者介紹，目前國產GPU在帶寬等方面仍存在一定限制，單卡性能整體比海外產品略低，“但通過整機結構設計和互聯拓撲的定制，可以把差距盡量縮短?！?/p>
其向界面新聞記者判斷，未來兩到三年，“國內數據中心八成以上會采用國產GPU卡，關鍵是上游廠商要有能力持續(xù)迭代產品?！?/p>
談及摩爾線程等廠商登陸資本市場，該負責人向界面新聞記者表示，這有助于承擔單款GPU動輒十億元級別的研發(fā)預算，“不靠公開市場是很難扛住這類長期投入的”。
在生成式AI大模型訓練和推理對算力需求激增的背景下，GPU成為硬通貨。但由于全球高端GPU供給主要掌握在英偉達等企業(yè)手中，尤其在2023年之后國內更是經歷卡脖子之痛。由此，發(fā)展自主GPU被提升到戰(zhàn)略高度。
政策層面，近年來，國內大力支持半導體產業(yè)發(fā)展?！笆逦濉币?guī)劃提出，加快高水平科技自立自強，引領發(fā)展新質生產力，并要加強原始創(chuàng)新和關鍵核心技術攻關，推動科技創(chuàng)新和產業(yè)創(chuàng)新深度融合。
與此同時，更多AI芯片和算力企業(yè)上市，也被視為提升市場關注度的信號。
瑞銀投資銀行中國互聯網行業(yè)研究主管方錦聰此前在接受界面新聞記者采訪時表示，雖然市場中出現新上市公司和資金涌入會帶來估值波動的風險，但整體來看，資金用于技術研發(fā)和產能建設能有效促進行業(yè)健康發(fā)展。
在一線業(yè)內來看，與資本市場熱度相對的，是內部的謹慎情緒。
“從外面看都挺熱鬧的，其實行業(yè)內部非常謹慎，比較冷靜，也不敢隨便畫多大的夢想?！鄙鲜鼋咏皣aGPU四小龍”的業(yè)內人士向界面新聞記者表示。
在其看來，摩爾線程率先上市，對行業(yè)來說“肯定是好事”，既抬高了整個賽道的熱度，也釋放出監(jiān)管層在IPO節(jié)奏上適度傾斜的信號。
該人士向界面新聞記者表示，對行業(yè)而言，這也意味著留給頭部玩家的上市窗口期并不寬裕了，“如果相關公司趕不上這一波上市窗口，后面面臨的壓力會比較大，幾乎每一年都是生死之年?！?/p>
當然，對摩爾線程而言，上市也只是新起點。在競爭日趨激烈的國產GPU賽道上，其他幾家玩家緊追不舍。這家國產GPU第一股能走多遠，還要由市場來檢驗。
