券商中國
周樂
2025-12-07 23:49
近期，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅發(fā)布的2026年中國股票展望在市場刷屏。
今年3月，王瀅接受券商中國記者采訪時曾明確提出“現(xiàn)在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時機”。行至年末，王瀅再次接受券商中國記者專訪，闡述她對明年中國股市及中國資產(chǎn)重估的最新觀點。
王瀅認(rèn)為，2026年將是鞏固中國股市估值修復(fù)“勝利果實”的一年，指數(shù)表現(xiàn)可能呈現(xiàn)個位數(shù)漲幅，通過精選個股與把握產(chǎn)業(yè)主題可以取得超額收益。
在配置上，王瀅表示，應(yīng)堅定選擇與中國中長期發(fā)展戰(zhàn)略高度契合的板塊。她認(rèn)為，中國在人工智能、高端制造（含人形機器人及自動化）、生物制藥等已具備全球或區(qū)域領(lǐng)先地位的產(chǎn)業(yè)，將持續(xù)涌現(xiàn)成長機會；同時，“反內(nèi)卷”將是持續(xù)數(shù)年的長期主題。
談及AI“泡沫”，王瀅認(rèn)為，當(dāng)前AI板塊中仍有不少標(biāo)的處于合理估值區(qū)間。她還表示，她今年進(jìn)行了多場全球路演，得到的強烈信號是：全球機構(gòu)投資者對投資中國股票的信心正在逐漸增強。因此，外資有望在2026年保持凈流入的態(tài)勢。
明年將是鞏固“勝利果實”的一年
“2025年，中國股市在估值層面取得了決定性的修復(fù)。2026年將是鞏固和保存2025年勝利果實的一年?！蓖鯙]告訴券商中國記者。
今年以來，中國股市表現(xiàn)亮眼。據(jù)王瀅介紹，2025年以來，外資呈現(xiàn)顯著凈流入，規(guī)模超200億美元。恒生指數(shù)、MSCI中國指數(shù)等主要中國股票指數(shù)年內(nèi)漲幅均超過30%，A股市場亦自6月起快速上漲，全年表現(xiàn)強勁。估值方面，以MSCI中國指數(shù)為例，其市盈率已從年初約9倍回升至年末超過13倍，估值提升幅度超過30%。
王瀅表示，這一修復(fù)得益于三方面關(guān)鍵變化：一是政府持續(xù)出臺消費支持及“反內(nèi)卷”等政策，增強了市場信心；二是中國創(chuàng)新型企業(yè)的全球競爭力獲得認(rèn)可，樹立了持續(xù)引領(lǐng)全球科技競爭的形象；三是國際關(guān)系或趨于穩(wěn)定，地緣政治環(huán)境邊際改善。
“2026年中國股票市場估值進(jìn)一步上行空間有限，指數(shù)表現(xiàn)可能呈現(xiàn)個位數(shù)漲幅，主要驅(qū)動力將來自企業(yè)盈利的提升，預(yù)計整體盈利可實現(xiàn)中個位數(shù)增長。但結(jié)構(gòu)性機會依然存在，通過精選個股與把握產(chǎn)業(yè)主題，投資者仍有望獲得超越市場平均的收益?！蓖鯙]稱。
王瀅表示，2024年“9·24”以來，市場整體指數(shù)級別的上升，包含了估值修復(fù)和上市公司整體盈利驅(qū)動兩方面因素。接下來應(yīng)重點關(guān)注兩方面：一是推動市場估值（市盈率）進(jìn)一步上行的動力，二是如何促使企業(yè)整體盈利水平和增速得到進(jìn)一步提升。
她指出，以MSCI中國指數(shù)為例，其當(dāng)前13倍的市盈率水平，在整體市場環(huán)境下是相對公平和公允的。歷史上，上一次MSCI中國指數(shù)達(dá)到13倍市盈率是在2017年——那一年，中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)全面騰飛，并被全面納入全球主要股票指數(shù)，從而帶來了大規(guī)模的資金凈流入；另一次則是在2020年年中，當(dāng)時中國在全球范圍內(nèi)率先走出第一輪疫情沖擊，市場將中國資產(chǎn)定位為全球資金的“避風(fēng)港”。
王瀅稱，如果希望估值進(jìn)一步攀升，可能需要看到更明確、更廣泛的成長機遇。這不僅包括盈利增長較為穩(wěn)健的科技相關(guān)板塊，也涉及宏觀經(jīng)濟(jì)上下游行業(yè)，如必選消費、傳統(tǒng)工業(yè)、基建相關(guān)等周期性板塊。市場期待這些領(lǐng)域能呈現(xiàn)整體盈利增長加速的態(tài)勢。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這或許需要政府更大力度的財政政策支持。此外，如果國際關(guān)系能在當(dāng)前基礎(chǔ)上取得進(jìn)一步明確修復(fù)與改善，將顯著增強全球投資者對中國進(jìn)行長期投資的信心。
“反內(nèi)卷”將是持續(xù)數(shù)年的長期主題
“在‘十五五’規(guī)劃建議中，我們首先關(guān)注的是國家對科技創(chuàng)新領(lǐng)域持之以恒的投入、關(guān)注和重點扶持。在與投資人交流時，我們也強調(diào)應(yīng)堅定選擇與中國中長期發(fā)展戰(zhàn)略高度契合的板塊。”談及對“十五五”規(guī)劃開局之年的投資展望時，王瀅表示。
王瀅表示，中國在人工智能、高端制造（含人形機器人及自動化）、生物制藥等已具備全球或區(qū)域領(lǐng)先地位的產(chǎn)業(yè)，將持續(xù)涌現(xiàn)成長機會，建議投資者持續(xù)關(guān)注。與此同時，部分流動性高、表現(xiàn)穩(wěn)健的大盤股同樣值得關(guān)注。她還預(yù)計，未來3年至5年將有一批中小市值公司逐步成長為行業(yè)龍頭。
王瀅特別強調(diào)了“反內(nèi)卷”這一長期主題。她認(rèn)為，這并非短期機會，而是一個將持續(xù)數(shù)年、政府會持續(xù)發(fā)力、旨在實現(xiàn)市場供需再平衡并改善企業(yè)盈利能力的長期主題。
“本輪‘反內(nèi)卷’政策力度大、覆蓋廣，與上一輪供給側(cè)改革有所不同?！蓖鯙]表示，眾多行業(yè)中，先行受益行業(yè)有三個關(guān)鍵考量維度：首先，行業(yè)集中度是重要因素，格局分散、參與者眾多的行業(yè)，在形成供需平衡共識上面臨的挑戰(zhàn)更大。其次，需關(guān)注所有制結(jié)構(gòu)，國有資本占比高的行業(yè)，通常對政策的響應(yīng)與執(zhí)行更為迅速有力。最后，應(yīng)審視行業(yè)內(nèi)部是否存在逆調(diào)節(jié)因素，例如，若行業(yè)仍享有補貼，可能延緩低效產(chǎn)能的出清，阻礙供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
因此，她建議重點關(guān)注電池、鋼鐵及水泥等板塊，這些領(lǐng)域有望較早實現(xiàn)供需格局的優(yōu)化。她分析稱，電池行業(yè)已形成高集中度格局，且技術(shù)快速迭代天然加速了落后產(chǎn)能淘汰；而鋼鐵、水泥板塊因國企占比高，在執(zhí)行層面具備優(yōu)勢，能更快推動產(chǎn)能調(diào)整與供需再平衡。
具體到2026年的配置方向，王瀅看好三大機會：一是互聯(lián)網(wǎng)與人工智能深度融合的相關(guān)領(lǐng)域；二是受益于“反內(nèi)卷”推動效率提升的原材料行業(yè)，同時基于對全球大宗商品周期的判斷，黃金與銅等相關(guān)標(biāo)的也具備投資價值；三是保險板塊，該板塊不僅能夠提供約3%—5%的分紅收益，也在市場平穩(wěn)向好的環(huán)境中展現(xiàn)穩(wěn)健成長性，兼具防御屬性與現(xiàn)金流優(yōu)勢。
AI板塊仍有不少標(biāo)的處于合理估值區(qū)間
對于近期市場熱議AI是否存在“泡沫”的問題，王瀅表示，AI概念范疇廣泛，投資中國相關(guān)的AI機會可聚焦于兩個方向：
一類是已有長期穩(wěn)健經(jīng)營歷史，在盈利、創(chuàng)新與現(xiàn)金流管理方面被驗證的公司，包括正積極向AI領(lǐng)軍企業(yè)轉(zhuǎn)型的大型互聯(lián)網(wǎng)公司；
另一類是專注于“前沿人工智能”的企業(yè)，這類公司通?；谥袊贏I效率與成本控制方面的優(yōu)勢，對算力的要求并不特別高，致力于開發(fā)適用于移動端的輕量化、生活化AI功能。她認(rèn)為從這兩方面著手選股，成功率相對更高。
估值方面，王瀅表示當(dāng)前AI板塊中仍有不少標(biāo)的處于合理估值區(qū)間，建議投資者重點關(guān)注那些估值合理、盈利軌跡清晰且執(zhí)行力強的公司。
談及美股AI“泡沫”擔(dān)憂及其對中國科創(chuàng)板塊的潛在影響，王瀅對美股2026年走勢仍抱有信心。她預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)仍有十幾個百分點的上行空間，但市場驅(qū)動邏輯可能發(fā)生變化：2026年的上漲或不再過度集中于少數(shù)AI龍頭，而是呈現(xiàn)更廣泛的普漲格局。這主要得益于更多公司有望從2025年通過的財政稅收法案中獲益，同時企業(yè)層面AI應(yīng)用的落地預(yù)計將進(jìn)一步推動收入與盈利增長。
全球機構(gòu)投資者對投資中國股票的信心逐漸增強
在近期發(fā)布的2026年中國股票策略報告中，王瀅指出“債券和定期存款向股票的輪動仍有充足空間”，她也在專訪中對于未來中國股市增量資金的來源與結(jié)構(gòu)，她進(jìn)行了系統(tǒng)性闡述。
王瀅表示，A股、港股與美股上市的中國公司，三者共同組成全球投資者可配置的中國股票整體。最具代表性的寬基指數(shù)為MSCI中國指數(shù)，其成分覆蓋上述三個市場。
她指出，港股與美股中概股的增量資金將主要來自兩方面：一是持續(xù)保持凈流入的南向資金，預(yù)計2026年仍將為港股提供流動性支持；二是全球機構(gòu)投資者。
“我們從今年年初就指出，海外投資人正在逐步修復(fù)對中國股票資產(chǎn)的判斷。在2025年夏天之后，我們進(jìn)行了多場全球路演，得到的最強烈信號是：全球機構(gòu)投資者對投資中國股票的信心正在逐漸增強。因此，我們預(yù)期包括被動資金和主動資金在內(nèi)的外資，在2026年也將呈現(xiàn)逐步、持續(xù)、進(jìn)一步凈流入的態(tài)勢?！蓖鯙]談到。
對于A股市場，王瀅認(rèn)為除機構(gòu)投資者外，個人投資者（散戶） 亦是不可忽視的力量。散戶既可直接入市，也可通過公募基金、ETF等產(chǎn)品間接影響市場。她分析稱，個人投資者入市意愿與市場財富效應(yīng)密切相關(guān)——當(dāng)市場呈現(xiàn)趨勢性上漲、賺錢效應(yīng)凸顯時，散戶入市動力最強。當(dāng)前估值修復(fù)已取得階段性進(jìn)展，后續(xù)若上市公司盈利能實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長，并帶動指數(shù)穩(wěn)步上行，則有望吸引更多個人資金參與市場。
王瀅表示指出，當(dāng)前外資對中國股票的持倉水平仍然較低，尤其在2025年10月，外資的絕對倉位及相對基準(zhǔn)指數(shù)的配置比例均有所下降。這一變化主要受到中美貿(mào)易談判、同期美國市場波動加劇等因素影響。
王瀅認(rèn)為，未來推動外資持續(xù)增配中國資產(chǎn)的積極因素主要有兩點：
首先，中國上市公司在科技創(chuàng)新方面展現(xiàn)出持續(xù)且可靠的能力。自2025年1月“DeepSeek時刻”以來，這一趨勢不斷得到驗證，持續(xù)吸引外資關(guān)注中國出現(xiàn)的具備高成長潛力的新業(yè)態(tài)、新公司，以及傳統(tǒng)龍頭在轉(zhuǎn)型中呈現(xiàn)的新機遇。
其次，中國股市與美國市場的聯(lián)動性雖然存在，但相關(guān)性在全球主要股市中是最低的。因此，在美國市場波動加大、可能引發(fā)全球風(fēng)險資產(chǎn)共振的背景下，增配中國資產(chǎn)有助于分散組合風(fēng)險。
責(zé)編：羅曉霞
排版：王璐璐
校對：盤達(dá)
