證券時報網(wǎng)
吳志
2025-12-07 19:30
中信證券：應對常態(tài)
超預期的內需變化出現(xiàn)前，震蕩和結構性機會的輪動是常態(tài)，資源/傳統(tǒng)制造業(yè)在全球定價權的重估仍然是潛力的被低估的方向。去年“9·24行情”以來，兩輪市場水位的整體抬升都伴隨著融資規(guī)模的系統(tǒng)性抬升，合計凈增了1.11萬億元，遠超去年10月以來公募和私募主觀多頭產(chǎn)品新發(fā)總規(guī)模。在這兩波行情當中，主要寬基和景氣行業(yè)都完成了絕大部分漲幅。如果剔除兩輪融資的大幅上升階段，其他時間市場基本是橫盤震蕩，在震蕩期還能實現(xiàn)有效上漲的板塊主要是量化驅動的微盤、保險驅動的銀行、漲價推動的有色以及管線出海推動的創(chuàng)新藥。
當前的市場震蕩可能是基本面超預期變化出現(xiàn)前的常態(tài)，債市的調整導致股債平衡型策略在當下遭遇一定挑戰(zhàn)，對控制持倉波動率可能有更高的要求，也間接影響到股票配置策略。未來人民幣的潛在升值壓力可能會帶來超預期的貨幣寬松，這可能是超預期變化的來源并打破震蕩格局，在此之前，配置上延續(xù)資源/傳統(tǒng)制造業(yè)定價權的重估和企業(yè)出海兩個方向。
華泰證券：春季躁動提前的能見度上升
上周A股繼續(xù)縮量反彈。資金面上，美聯(lián)儲降息預期回暖和國內基本面定價有效性提升共振下資金面環(huán)境有所改善，主動外資凈流出規(guī)模收窄、ETF發(fā)行和申購回暖，保險風險因子下調或進一步打開險資配置權益資產(chǎn)空間。景氣度上，近期TMT、上游資源景氣改善幅度居前，關注AI鏈、漲價鏈、資本品、大眾消費品和基建鏈等線索。
當前市場或仍處于超跌修復演繹中，賺錢效應回暖后交投情緒有望進一步回升。春季躁動或具備提前至12月中下旬啟動的基礎，但能否形成流暢的跨年行情，仍需關注12月中央政治局及中央經(jīng)濟工作會議、美聯(lián)儲FOMC會議、美聯(lián)儲主席人選及其表態(tài)、12月各類科技產(chǎn)業(yè)大會以及機構調倉行為。建議繼續(xù)圍繞“春躁”布局，參照歷史經(jīng)驗，成長和周期是高勝率的板塊風格，內部注重性價比，前者關注航空裝備、AI鏈和電力設備，后者關注有色和部分化工品。中期視角，2026年盈利周期上行驅動中國資產(chǎn)重估的判斷不變，大金融及部分高性價比消費或仍是中期的底倉選擇。
招商證券：近期政策變化如何影響A股
上周A股市場整體震蕩上行，主要原因為：美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)意外下降導致美聯(lián)儲12月降息概率上行，全球流動性寬松預期疊加人民幣匯率企穩(wěn)，外資增持A股意愿回升；金融監(jiān)管總局下調保險資金投資股票的風險因子，釋放增量資金入市預期，為A股提供流動性強支撐；機器人及商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)政策催化疊加對年底中央經(jīng)濟工作會議的預期交易，市場風險偏好提升，科技成長股表現(xiàn)突出。
近期出臺的政策集中在資本市場與消費政策兩個領域，往后看，12月即將舉行中央政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議，建議重點關注促內需政策、新興產(chǎn)業(yè)政策與重大項目開展情況。結合政策面及資金面來看，今年1月發(fā)布的《推動中長期資金入市工作實施方案》，明確力爭大型國有保險公司每年新增保費的30%投向A股。從過往經(jīng)驗來看，12月末至明年一季度末是險資傳統(tǒng)重要配置窗口期，前期調整的紅利板塊有望重新獲得關注，風格上更推薦大盤風格。
國聯(lián)民生：從巨頭財報細節(jié)，看本輪AI主線
過去一個季度，宏微觀不確定因素共振下，全球科技板塊波動率放大，科技板塊龍頭個股多數(shù)出現(xiàn)回撤。但整體看，中美科技巨頭本季度經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健。結構上，多數(shù)公司核心業(yè)務穩(wěn)定增長，AI相關業(yè)務增速提升，其中微軟、亞馬遜和阿里巴巴的云收入均錄得20%以上增速，多數(shù)公司管理層在業(yè)績電話會中表達對AI前景的樂觀預期并重申AI發(fā)展的戰(zhàn)略性地位。
對比科網(wǎng)，AI的產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處早期，AI相關板塊的市場表現(xiàn)仍有安全邊際。宏觀層面，尚不構成“虛假繁榮”，流動性仍有支撐。微觀層面，龍頭公司財務狀況更優(yōu)，估值亦未到極端。短期留意港股日歷效應，關注科技超跌反彈。后續(xù)科技巨頭的經(jīng)營表現(xiàn)和美聯(lián)儲貨幣政策是關鍵。企業(yè)端，緊盯科技巨頭財務報表的健康程度及其估值偏離度；政策端，警惕美聯(lián)儲貨幣政策或市場預期極速轉向的風險，就業(yè)和通脹指標為關鍵變量；市場端，當前大模型普遍未盈利，留意其后續(xù)融資強度，以及相關公司內部人員拋售股份給市場情緒帶來的負面沖擊。以上單一條件松動或構成短期波動，多重條件同時滿足可能才會升級“泡沫”擔憂。
國金證券：新的變化正在到來
上周A股市場呈現(xiàn)縮量震蕩格局，交易情緒明顯降溫，新的變化正在出現(xiàn)，未來結構上的信號可能比總量更加清晰。國內方面，金融市場非銀機構的約束放松將進一步與全A的盈利回升形成正向循環(huán)，經(jīng)濟上生產(chǎn)出口與全球制造業(yè)復蘇的趨勢形成共振的概率在增加。海外方面，由于市場階段對美聯(lián)儲降息定價充分，短期美元可能有所反彈從而對風險資產(chǎn)帶來一定壓力，但就業(yè)市場疲軟依舊是美國當下最關鍵的問題，降息節(jié)奏的擾動不會影響長期降息趨勢，制造業(yè)回升所帶來的全球實物消耗的增長是確定性機會。
推薦：第一，是工業(yè)資源品鏈條（銅、鋁、錫、鋰、原油、油運）；第二，非銀（保險、券商）資本擴容與長期資產(chǎn)端受益于資本回報見底回升形成共振；第三，是中國的設備出口（電網(wǎng)設備、儲能、鋰電、光伏、工程機械、商用車、照明設備）和中國制造業(yè)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)行業(yè)底部反轉的機會（印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯、鈦白粉）；第四，在資本回流和入境人數(shù)增加下，中國的消費進入回升通道（航空、酒店、免稅、食品飲料）。
華西證券：跨年行情有望徐徐展開
歲末年初，A股多路增量資金入市可以期待：一方面，海外美聯(lián)儲降息概率較大，人民幣匯率偏強運行有利于外資增配中國資產(chǎn)；另一方面，監(jiān)管層下調保險資金股票投資風險因子和年初保險資金“開門紅”預期下，保險資金入市的動能較強。近期A股成交持續(xù)縮量和期權隱含波動率降至低位，意味著市場正在等待新的主線指引，后續(xù)中央經(jīng)濟工作會議或成為“跨年行情”啟動的關鍵政策窗口，反內卷、擴內需、新質生產(chǎn)力等領域的部署備受關注。
行業(yè)配置上，建議關注：受益產(chǎn)業(yè)政策支持的高景氣成長方向，如創(chuàng)新藥、AI應用等；受益海外流動性改善，如有色金屬；長久期資金的高股息偏好方向以逢低布局為主。
中銀國際：“春躁”預熱行情有望提前開啟
當前來看，市場在資金和政策支撐下，整體仍處于上行中樞。明年A股有望在估值支撐及盈利企穩(wěn)支撐下延續(xù)牛市，跨年配置行情有望提前開啟。地緣政治風險因素緩和及美聯(lián)儲降息預期的重新升溫有望為A股帶來春季躁動預熱行情，本周起中美政策的預期逐步落地將有望成為春躁行情開啟的關鍵因素。
春季躁動對應的本質就是上漲行情，上漲行情中成長風格彈性角度本身就是居前的，因此看多做多的時刻，買成長本身就是首選，除非其他風格邏輯顯著大級別占優(yōu)。2026年中美降息周期+AI景氣趨勢強化之下，AI行情有望延續(xù)，但AI產(chǎn)業(yè)鏈投資預計將進入下半場，重點關注“緊缺”環(huán)節(jié)的存力、電力，AI交互革命催化下的端側與垂類應用和生態(tài)建設雙重并舉的AI應用。
中泰證券：如何看待市場縮量輪動行情？
上周輪動行情主要由市場短期利好事件帶動。隨著12月中央經(jīng)濟工作會議臨近，政策信號或逐步集中于結構優(yōu)化與穩(wěn)定增長兩條主線。近期“反內卷”與行業(yè)秩序重塑繼續(xù)深化，2026年作為“十五五”開局之年，財政政策大概率采取更積極姿態(tài)，在貨幣政策受匯率約束、寬松空間有限的背景下，財政端將承擔穩(wěn)增長主力。12月美聯(lián)儲降息決議成為短期市場博弈焦點，地緣沖突與大國競爭仍是全球資產(chǎn)定價的長期核心變量。另一方面，地緣風險與大國博弈仍在長期主導全球資產(chǎn)定價。
上周資金面顯示投資者以觀望態(tài)度為主，可能為本周政策面信號變化后博弈做準備。12月上旬仍需對短期擾動保持謹慎。受制于美聯(lián)儲議息會議可能釋放的偏鷹信號、機構年底考核期的倉位保守傾向等因素，預計市場仍將維持震蕩蓄勢格局。市場關注的焦點或在于中央經(jīng)濟工作會議的財政政策預期，若赤字率和財政支出力度如市場預期般進一步前置，中小市值、彈性更高的可選消費領域（如文旅、線下零售等）有望獲得階段性交易機會。
天風證券：靜待12月中央政治局會議指引
2017年至今，年末談論經(jīng)濟工作的中央政治局會議召開時間點多在12月6日至12月9日之間，僅2018年、2020年分別在12月13日和12月11日。會議后的市場表現(xiàn)與前11個月具有一定的連續(xù)性，在2017年、2019年、2020年、2021年會議后錄得了正收益，這4個年份均是牛市。另外，分區(qū)間來看，會后開始的5個交易日與第6—10個交易日這兩個區(qū)間的漲跌幅方向在多數(shù)年份里面是一致的，且會后11個交易日起至年底的階段多數(shù)收漲。
根據(jù)經(jīng)濟復蘇與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：1）DeepSeek突破與開源引領的科技AI，2）內外共振，經(jīng)濟逐步修復，牛市主線風格“強者恒強”，但周期后半段易有所表現(xiàn)，3）低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強勢產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)的時候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進展又取決于AI應用端和消費端的突破，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。牛市初期資金更偏好少數(shù)高景氣賽道，后期資金抱團聚焦主線，新增資金獲利難度提升，而周期股又具備低估值、高貝塔的屬性，易隨著基本面回暖的深化而發(fā)揮較好的業(yè)績彈性，獲得增量資金青睞。
財信證券：指數(shù)震蕩企穩(wěn)，逐步低吸科技方向
在宏觀及政策面暫時缺乏催化、市場成交額仍待提升、日本加息預期擾動下，上周市場延續(xù)低位震蕩走勢，A股各大指數(shù)移動平均線形態(tài)從分散走向收斂，指數(shù)出現(xiàn)初步企穩(wěn)信號，靜待新一輪市場趨勢性行情。風格方面，近期市場盤面熱點題材快速輪動，暫時缺乏明確領漲主線。維持之前判斷，在12月中旬前后，隨著機構資金重新布局明年方向、中央經(jīng)濟工作會議召開、美聯(lián)儲降息靴子落地、“AI投資泡沫”擔憂階段性消退，屆時A股市場將迎來新一輪做多窗口期；中長期而言，在“反內卷”改善上市公司業(yè)績、居民儲蓄資產(chǎn)入市、全球流動性緩和、科技產(chǎn)業(yè)趨勢加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延續(xù)。
近期可適當關注密集政策利好催化的商業(yè)航天、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)等；產(chǎn)業(yè)趨勢驅動的AI應用方向、國產(chǎn)AI算力等；美聯(lián)儲降息利好的有色金屬、創(chuàng)新藥、恒生科技等；利好政策支持的新消費方向，例如健康、文旅、體育、美容護理、IP經(jīng)濟、寵物經(jīng)濟、文化娛樂等。
責編：王璐璐
排版：劉珺宇
校對：許欣
