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本周，全球市場迎來年底前最后一次超級(jí)全球央行周。美聯(lián)儲(chǔ)將召開議息會(huì)議，除了是否降息，預(yù)計(jì)還將宣布美元購債計(jì)劃。澳大利亞、加拿大、瑞士央行也將公布利率決議。日本央行行長植田和男也將發(fā)表公開講話。

美聯(lián)儲(chǔ)12月預(yù)計(jì)降息、重啟購債

此前，受夏季美國勞動(dòng)力市場突然惡化的推動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)在10月連續(xù)第二次降息。但隨后，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)于12月降息前景長時(shí)間出現(xiàn)分歧，其中也包括對(duì)政策有投票權(quán)進(jìn)行投票的五名聯(lián)儲(chǔ)官員。不過，上周，隨著一些主要聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表講話支持降息，市場對(duì)降息的預(yù)期重新走高。根據(jù)芝加哥商品交易所的Fed Watch數(shù)據(jù)，市場預(yù)計(jì)本周三再降息的可能性為88%，遠(yuǎn)高于一個(gè)月前的不到67%。

上周美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，本周最新的勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)也將成為投資者在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，美國終于將公布推遲的10月JOLTS報(bào)告，該報(bào)告提供了關(guān)于招聘活動(dòng)、裁員和員工辭職速度的解讀。

對(duì)于此后的降息路徑，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年3月和9月再次降息。隨著大量統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)從美國政府停擺中恢復(fù)，大量新數(shù)據(jù)也有望讓美聯(lián)儲(chǔ)更好地評(píng)估通脹和就業(yè)市場之間的緊張關(guān)系，到底進(jìn)展如何。

此次會(huì)議也恰逢美國總統(tǒng)特朗普近期宣布將在明年初宣布美聯(lián)儲(chǔ)主席繼任者。市場目前視凱文·哈塞特（Kevin Hassett）為最有可能的候選人。美國銀行的利率策略師、前紐約聯(lián)儲(chǔ)回購專家卡巴納（Mark Cabana）表示，一旦新主席人選確定，市場將更多地根據(jù)新人選的指引來對(duì)中期政策路徑進(jìn)行定價(jià)。

比起越來越有共識(shí)的降息，市場關(guān)注焦點(diǎn)還包括美聯(lián)儲(chǔ)可能重啟大規(guī)模購債?？ò图{預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在下周三宣布每月購買450億美元國庫券（T-bills）的計(jì)劃，這一購債操作將于2026年1月正式實(shí)施，旨在通過向系統(tǒng)注入流動(dòng)性，防止回購市場利率進(jìn)一步飆升。同時(shí)，此舉也標(biāo)志美聯(lián)儲(chǔ)重啟資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。

“雖然利率市場對(duì)降息反應(yīng)平淡，但投資者普遍低估了美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)負(fù)債表方面的行動(dòng)力度。目前的貨幣市場利率水平表明銀行體系的準(zhǔn)備金已不再充裕，美聯(lián)儲(chǔ)必須通過重啟購買國庫券來填補(bǔ)流動(dòng)性缺口?！彼Q。瑞銀交易部門也預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年初開始每月購買約400億美元的國庫券，以維持短期利率市場的穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在2022年觸及近9萬億美元的峰值，隨后伴隨量化緊縮（QT）政策的實(shí)施，規(guī)模已縮減了約2.4萬億美元，這一過程從金融體系中抽走了流動(dòng)性。最清晰的信號(hào)來自回購市場。近期，回購市場的重要隔夜利率，如有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購利率（TGCR），頻繁且劇烈地突破美聯(lián)儲(chǔ)政策利率走廊的上限，許多市場人士預(yù)計(jì)這種流動(dòng)性危機(jī)年底還會(huì)時(shí)不時(shí)出現(xiàn)。這表明銀行體系內(nèi)的準(zhǔn)備金水平正從曾經(jīng)的“充?！被颉俺渥恪?，并有進(jìn)一步走向“稀缺”的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于回購市場的系統(tǒng)重要性，這種狀況被認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)難以長期容忍的，因?yàn)樗赡芟魅踟泿耪叩膫鲗?dǎo)效率。

在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)官員的近期表態(tài)也暗示了行動(dòng)的緊迫性。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）曾表示“預(yù)計(jì)不久后我們將達(dá)到充裕的準(zhǔn)備金水平”，而達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席羅根（Lorie Logan）也指出“預(yù)計(jì)不久后恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表增長是合適的”?？ò图{則解讀為，“不久后”即指代12月的FOMC會(huì)議。

澳大利亞、加拿大、瑞士央行也將議息

除了美聯(lián)儲(chǔ)，本周還有多個(gè)央行將公布利率決議。

周三，加拿大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將保持2.25%的利率穩(wěn)定。加拿大聯(lián)儲(chǔ)官員們表示，只要經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測成為現(xiàn)實(shí)，目前的利率水平“大約是正確的水平”。雖然加拿大第三季度的經(jīng)濟(jì)增長超出預(yù)期，但這主要是由于進(jìn)口減少和軍費(fèi)開支激增，而家庭消費(fèi)下降。加拿大通脹率接近2.2%的目標(biāo)，但核心指標(biāo)仍處于高位。

周二，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將連續(xù)第三次保持利率不變，在12月8~9日的會(huì)議上將現(xiàn)金利率保持在3.6%。市場人士預(yù)計(jì)，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)將轉(zhuǎn)向更為“鷹派”，承認(rèn)經(jīng)濟(jì)和通脹風(fēng)險(xiǎn)平衡的轉(zhuǎn)變，為下一步加息敞開大門。

澳大利亞聯(lián)邦銀行的澳大利亞經(jīng)濟(jì)主管艾倫（Belinda Allen）表示：“越來越多的證據(jù)表明，產(chǎn)能正在萎縮，通脹風(fēng)險(xiǎn)更多的是上行而非下行。我們認(rèn)為12月不會(huì)降息，還可能暗示考慮加息。通貨膨脹率高于目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長呈上升趨勢，失業(yè)率仍低于其對(duì)充分就業(yè)的估計(jì)。澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)必須承認(rèn)經(jīng)濟(jì)和通脹風(fēng)險(xiǎn)平衡的轉(zhuǎn)變?！?/p>

這意味著，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)有望創(chuàng)下除挪威以外，發(fā)達(dá)國家中最短、最淺的寬松周期。該行比大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息開啟得晚，且過去六個(gè)月僅降息75個(gè)基點(diǎn)。

周四，瑞士央行也將公布利率決議。市場普遍預(yù)計(jì)該行將把利率維持在零，而不會(huì)繼續(xù)重新降至負(fù)利率，但同時(shí)，該行可能會(huì)承認(rèn)，自上一季度利率決定以來，由于法郎走強(qiáng)，每次通脹數(shù)據(jù)都低于預(yù)期，因此通脹前景更為疲軟。

與此形成對(duì)比的是，土耳其央行周四預(yù)計(jì)將在年內(nèi)最后一次決議中一次性大幅降息150個(gè)基點(diǎn)。土耳其經(jīng)濟(jì)增長放緩超過預(yù)期，最新的通脹數(shù)據(jù)低于多家媒體此前對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查的預(yù)期結(jié)果。

巴西央行周三預(yù)計(jì)將連續(xù)第四次維持15%的利率水平。該行自2024年12月以來連續(xù)加息，將基準(zhǔn)利率從12.25%逐步上調(diào)至2025年6月的15%，并于2025年7月暫停加息周期。加息對(duì)巴西通脹的管控效果已現(xiàn)，市場預(yù)計(jì)，同日稍早將公布的11月消費(fèi)者價(jià)格數(shù)據(jù)，將進(jìn)一步改善市場對(duì)巴西今年和明年的通脹預(yù)期，盡管仍將遠(yuǎn)高于3%的目標(biāo)位，但很可能錄得連續(xù)第二個(gè)月放緩，低于政策制定者4.5%上限的容忍范圍。

植田和男講話

本周，除了一眾央行將公布利率決議外，在12月19日日本央行年內(nèi)最后一次利率決議前，日本央行行長植田和男將于9~11日在倫敦的一場活動(dòng)中發(fā)表講話。

上周，植田和男突然給出明確加息暗示，令日債收益率攀升。而本周伊始，日本政府在一份修訂報(bào)告中證實(shí)，截至9月的第三季度，日本國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)年化環(huán)比下降2.3%，原因是企業(yè)支出和住房投資均弱于初步數(shù)據(jù)。此次收縮幅度大于最初公布的1.8%的降幅，并且是六個(gè)季度以來的首次收縮。這些數(shù)據(jù)給日本央行政策決定增加了一層復(fù)雜性，但市場普遍認(rèn)為，考慮到植田和男上周對(duì)于第三季度經(jīng)濟(jì)收縮只是暫時(shí)的表態(tài)，不太可能影響日本央行加息決議。并且，日本的主要通脹指標(biāo)保持在央行2%的目標(biāo)水平或以上已超過三年半，這是自20世紀(jì)90年代初以來持續(xù)時(shí)間最長的一次。

摩根大通證券的首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ayako Fujita表示：“事實(shí)上，日本央行本應(yīng)在秋季加息，12月加息已經(jīng)有點(diǎn)滯后了。僅僅因?yàn)橐粋€(gè)季度的數(shù)據(jù)顯示輕微負(fù)增長，并不意味著植田將很難為12月加息進(jìn)行解釋?！?/p>

隔夜指數(shù)掉期目前顯示，投資者押注日本央行12月加息的可能性約為90%。據(jù)報(bào)道援引知情人士的消息，日本央行官員確實(shí)準(zhǔn)備在下周加息，不過仍有前提，即期間經(jīng)濟(jì)和金融市場沒有受到重大沖擊。

值得一提的是，上周植田和男暗示加息后，兩年期日本國債收益率創(chuàng)下17年來的新高，10年期日債收益率更一度達(dá)到1.94%。日元對(duì)美元匯率上周累計(jì)上漲約1%。全球債券市場也感受到了漣漪，10年期德國國債收益率當(dāng)天也上漲0.06個(gè)百分點(diǎn)，10年期美國國債收益率上漲0.08個(gè)百分點(diǎn)。富達(dá)國際基金經(jīng)理里德爾（Mike Riddell）表示：“過去幾次日債遭遇拋售的教訓(xùn)是，這將波及全球債券市場。日本國債收益率越高，龐大的日本國內(nèi)投資者就越有動(dòng)力拋售海外資產(chǎn)，平倉日元套利交易，將資金匯回日本國內(nèi)，從而擾動(dòng)全球市場?！?/p>

法興銀行（SociétéGénérale）的美國股市策略師卡巴拉（Manish Kabra）表示：“日本央行的鷹派舉措對(duì)美國股市的威脅甚至比美聯(lián)儲(chǔ)或美國國內(nèi)政策更大?！彼治龇Q，因?yàn)橛纱藢?dǎo)致的日債拋售和日元套利交易平倉，會(huì)外溢到美國國債收益率。而10年期美債收益率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，就可能會(huì)引發(fā)標(biāo)普500指數(shù)下跌10%~12%，并使債券市場波動(dòng)。“雖然這不是我們的基準(zhǔn)預(yù)測，但確實(shí)是未來一年，繼續(xù)看漲美股的最大風(fēng)險(xiǎn)之一?！彼f。