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進(jìn)入12月，債券市場似乎寒風(fēng)乍起，債券基金個(gè)券踩雷和集體下跌同時(shí)出現(xiàn)。

向來以穩(wěn)健著稱的債券基金，在近期卻“負(fù)面纏身”。其中，華宸未來基金旗下一只產(chǎn)品單周下跌超7%，回吐了近兩年多的累計(jì)收益，也引發(fā)市場對于踩雷個(gè)券的廣泛猜測；同時(shí)，在年末流動性預(yù)期的擾動下，近一個(gè)月以來，全市場約七成債基出現(xiàn)普遍下跌。

面對債市回調(diào)與信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊，市場情緒趨于謹(jǐn)慎，多位公募投研人士認(rèn)為，雖然債市短期趨于震蕩，但投資者對債券的配置需求仍廣泛存在，投資者可以關(guān)注市場超調(diào)后的機(jī)會。

債基踩雷跌出“股基感”

一周下跌超7%，近期，華宸未來基金旗下的一只債券基金跌出了股票基金的感覺。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在11月26日至12月2日的五個(gè)交易日，華宸未來穩(wěn)健添利A的基金凈值大幅下跌7.48%，不僅回吐了今年以來所有的收益，而且抹平了近兩年多來的累計(jì)收益，基金單位凈值已回落至2023年三季度水平。截至12月5日，該基金年初至今的收益率為-6.65%。

華宸未來穩(wěn)健添利A成立于2013年8月20日，為目前華宸未來基金旗下僅有的兩只公募基金產(chǎn)品之一，截至三季度末最新規(guī)模為1.89億元，其中98%的倉位都配置在債券資產(chǎn)。

債券基金為何會如此下跌？對此，華宸未來基金客服人員回應(yīng)稱，近期，華宸未來穩(wěn)健添利的基金凈值出現(xiàn)比較明顯的回撤，從固收投資團(tuán)隊(duì)反饋的信息來看，該基金持有的個(gè)別債券受市場環(huán)境影響，發(fā)生較大幅度調(diào)整，從而傳導(dǎo)至基金凈值。

不過，從華宸未來穩(wěn)健添利A三季報(bào)的持倉來看，截至三季度末，該基金前五大重倉債券均為期限一年或兩年的國債，并不是此次暴跌的主因。而同時(shí)，該基金大幅下跌的時(shí)點(diǎn)恰好和萬科債集體下跌的時(shí)點(diǎn)相吻合。

11月26日，萬科公告稱，于12月10日召開“萬科2022年度第四期中期票據(jù)2025年第一次持有人會議”，核心議題是審議該期債券的展期事宜。公告一出，資本市場恐慌情緒蔓延，萬科旗下債券價(jià)格集體下跌，其中，本次到期的“22萬科MTN004”債券自11月26日以來下跌了超70%。

因此，部分投資者猜測華宸未來穩(wěn)健添利A踩雷了萬科債，才導(dǎo)致基金凈值大幅下跌。對于這一猜測，華宸未來基金相關(guān)工作人員坦言，“確實(shí)容易產(chǎn)生相關(guān)聯(lián)想”，具體債券信息將在四季報(bào)中披露。

此外，上述工作人員表示，最近幾個(gè)交易日以來，該基金連續(xù)出現(xiàn)大額贖回，短期內(nèi)贖回量突然放量，進(jìn)一步加劇基金凈值波動，此類負(fù)面影響需要一定時(shí)間逐步消化。目前公司固收投資團(tuán)隊(duì)已積極采取應(yīng)對措施，優(yōu)化該基金的投資組合持倉，該產(chǎn)品仍在正常運(yùn)作中，如果后續(xù)有需要披露的事項(xiàng)，公司網(wǎng)站會披露相關(guān)公告。

Wind數(shù)據(jù)顯示，12月3日以來，華宸未來穩(wěn)健添利A的基金凈值走勢已經(jīng)逐漸恢復(fù)平穩(wěn)。有知情人士透露：“公司已經(jīng)完成了某展期資產(chǎn)的估值市場價(jià)調(diào)整，令其不再對未來幾天幾周乃至更長時(shí)間產(chǎn)生拖累，雖然這一調(diào)整令二季度以來的投資收益幾近歸零?！?/p>

七成債基近一個(gè)月下跌

除了上述踩雷的債券基金外，近一個(gè)月以來，整個(gè)債市都有所回調(diào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自11月以來，債市便轉(zhuǎn)漲為跌，收益率曲線熊陡，其中長端收益率更為陡峭，中證10年、30年期國債指數(shù)在近一個(gè)月分別下跌0.31%、3.29%，30年國債ETF同期下跌約4.84%。

基金層面，超2700只債券基金在近一個(gè)月凈值下跌，占比近七成。除了上述踩雷的華宸未來穩(wěn)健添利A外，約25只債券基金在近一個(gè)月下跌超2%，方正富邦鴻遠(yuǎn)A、金元順安泓澤、上銀慧恒收益增強(qiáng)A三只基金分別下跌4.28%、3.94%、3.83%。

拉長時(shí)間來看，今年以來，全市場有473只債券基金年內(nèi)虧損，其中47只基金下跌幅度超2%，約9只產(chǎn)品由于重倉超長期國債，且杠桿較高，導(dǎo)致了超5%的跌幅。

對于近期債市的顯著走弱，興銀基金固定收益部基金經(jīng)理助理兼宏觀研究員何暢認(rèn)為，主因是市場情緒受到降息預(yù)期降溫，以及銷售新規(guī)潛在影響等因素?cái)_動。

一方面，四季度央行重啟國債買賣后，貨幣政策繼續(xù)加碼空間有限，降息預(yù)期有所降溫，制約了機(jī)構(gòu)年末搶跑行為；另一方面，今年9月5日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》（征求意見稿），其中對債基短期持有投資者加收懲罰性贖回費(fèi)的提法，在市場引起較大關(guān)注，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這可能會階段性帶來債券基金贖回壓力上升。

東海基金則認(rèn)為，萬科公開債券展期也對債市形成情緒性沖擊。該公司認(rèn)為，萬科對債市的影響主要有兩方面，其一是違約具有突發(fā)性，雖然債市通過二級交易價(jià)格早已定價(jià)萬科為“垃圾債”，但考慮到其大股東為地方國資、近期舉牌拿地動作等方面，其突然的公開債違約事項(xiàng)總體超出市場預(yù)期；其二是對宏觀經(jīng)濟(jì)基本面以及行業(yè)方面的影響，近期高頻數(shù)據(jù)顯示商品房銷售及房價(jià)均出現(xiàn)一定程度下滑，市場普遍預(yù)期將繼續(xù)出臺相關(guān)政策進(jìn)行托底，而萬科債的違約一定程度上打破了上述預(yù)期，或?qū)⒁欢ǔ潭壬蠘?biāo)志著新舊動能切換時(shí)期決策層對舊動能出清的決心。

關(guān)注超跌反彈的交易型機(jī)會

盡管流動性預(yù)期和個(gè)別信用風(fēng)險(xiǎn)事件對短期情緒構(gòu)成沖擊，但多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放與定價(jià)，債市正在震蕩中尋找新的平衡。

東海基金認(rèn)為，由于市場前期對萬科債已逐步定價(jià)，其違約不會引發(fā)債市風(fēng)險(xiǎn)傳染事件，更多的是對地產(chǎn)行業(yè)，以及弱資質(zhì)產(chǎn)業(yè)主體的影響，市場或?qū)⒅匦聦徱暽鲜鲋黧w的投資價(jià)值，相關(guān)債券的信用利差或?qū)⒁欢ǔ潭茸唛?，而該事件對?fù)債端的沖擊總體是短暫且情緒性的，目前在債市筑底企穩(wěn)的過程中已逐步消化了上述影響。

摩根士丹利基金固定收益投資部聯(lián)席總監(jiān)吳慧文指出，債市在經(jīng)歷一段超調(diào)修復(fù)后，短期趨于震蕩，尋找趨勢邏輯。2026年債市預(yù)計(jì)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會和階段性行情為主，在流動性寬松的環(huán)境下，短債產(chǎn)品預(yù)計(jì)依然能夠?qū)用翊婵钇鸬教娲饔?。另外，?025年3季度來看，含權(quán)“固收+”產(chǎn)品依然有增量資金，預(yù)計(jì)這也將成為2026年產(chǎn)品收益產(chǎn)生分化的地方。

“債券市場已從單邊行情進(jìn)入低利率、低波動、低利差的震蕩周期，進(jìn)入交易為王時(shí)代，機(jī)會往往源于市場超調(diào)，而非泡沫化的高位?！眳腔畚闹赋?，未來收益需要從三類差異中挖掘，一是信息差異，通過高頻復(fù)盤捕捉宏觀數(shù)據(jù)、公開市場操作等邊際變化；二是行動差異，在市場情緒化波動時(shí)逆向布局，比如國債期貨因?qū)_資金進(jìn)出暴漲暴跌時(shí)，通過價(jià)量分析識別“情緒溢價(jià)”；三是品種策略差異，利率債捕捉波段收益、信用債挖掘信用利差及品種輪動阿爾法、布局雙低轉(zhuǎn)債等，避免單一品類資產(chǎn)的收益瓶頸。

何暢指出，短期內(nèi)債市收益率水平賠率較厚，適合參與市場超調(diào)后的波段交易，但債市全面轉(zhuǎn)向機(jī)會還需等待。主要原因在于，雖然降息預(yù)期降溫制約了機(jī)構(gòu)年末搶跑行為，但下半年以來，各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有走弱，資金面持續(xù)寬松，與當(dāng)前利率水平存在一定偏離。短期內(nèi)可繼續(xù)關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放的增量政策信號，中期來看市場仍有回歸基本面的機(jī)會。

博時(shí)國開債ETF基金經(jīng)理呂瑞君表示，后續(xù)來看，債券市場的配置需求不低，只是在利空因素沒有完全落地的情況下，市場仍然偏觀望為主，需要等待一個(gè)突破的信號。尤其是目前財(cái)政政策力度已經(jīng)很大的情況下，進(jìn)一步的寬松可能需要更多依賴貨幣政策。近期，美聯(lián)儲 12月份降息概率也在明顯提升。一旦經(jīng)濟(jì)寬松政策信號更加明確，有望利好債市。

排版：劉珺宇

校對：許欣