證券時報網(wǎng)
臧曉松
2025-12-15 06:58
隨著百年變局加速演進(jìn)，面對外部環(huán)境變化和利率中樞持續(xù)走低，手握巨量資金的保險機(jī)構(gòu)如何構(gòu)筑穿越周期的“長坡厚雪”？
中國太保作為首家“A+H+G”三地上市的大型保險集團(tuán)，是個非常好的觀察窗口。截至2025年三季度末，中國太保投資資產(chǎn)達(dá)到2.97萬億元，較上年末增長8.8%，非年化總投資收益率為5.2%，同比提升0.5個百分點(diǎn)。
近日舉行的資本市場開放日上，中國太保管理層就新形勢下保險資產(chǎn)負(fù)債匹配策略、權(quán)益投資布局、長周期考核等多個市場關(guān)注話題進(jìn)行了詳細(xì)解答。中國太保副總裁蘇罡表示，在當(dāng)前的低利率周期下，傳統(tǒng)的配置策略已經(jīng)行不通了，行業(yè)必須尋找穿越周期的長期邏輯，建立“以產(chǎn)品為原點(diǎn)”的資產(chǎn)負(fù)債管理體系。
據(jù)介紹，從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的總體策略來看，中國太保采用精細(xì)化的“啞鈴型”配置結(jié)構(gòu)，平衡固收資產(chǎn)、公開市場權(quán)益、另類資產(chǎn)占比。談及權(quán)益投資比例，蘇罡表示，基于公司內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債管理模型，考慮到償付能力約束以及財務(wù)績效的年度穩(wěn)定性，公司目前的權(quán)益資產(chǎn)配置比例是合理的，并將積極面向長期管理目標(biāo)。中國太保將進(jìn)一步通過合理的配置比例、更平衡多元的配置結(jié)構(gòu)，致力于實(shí)現(xiàn)穿越周期的穩(wěn)健投資收益。
利率長期下行帶來巨大挑戰(zhàn)
蘇罡表示，近年來，我國科技自主創(chuàng)新持續(xù)突破，制造業(yè)、文化創(chuàng)新等領(lǐng)域引領(lǐng)全球，硬實(shí)力和軟實(shí)力實(shí)現(xiàn)巨大提升。同時，關(guān)稅問題擾亂全球貿(mào)易秩序，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來看，我們也面臨發(fā)達(dá)國家經(jīng)歷過的重要挑戰(zhàn)，也就是低利率環(huán)境。
美國、德國、日本等國家都經(jīng)歷過利率長期下行時期，近年來，中國利率持續(xù)走低，10年期國債目前已步入1.7%—1.9%的低利率區(qū)間。
“預(yù)期未來利率仍將是長期緩慢下降的過程，這給保險資金管理帶來巨大挑戰(zhàn)?！碧K罡表示，在低利率市場環(huán)境下，由于保險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)以及負(fù)債成本下降有一定滯后性，利差損潛在風(fēng)險成為壽險業(yè)面臨的主要風(fēng)險之一。
保險資金的屬性決定了長期匹配剛需。保險資產(chǎn)的特點(diǎn)是約90%源自保單負(fù)債，負(fù)債期限長，對資金端的長期化管理提出了天然要求。負(fù)債端有現(xiàn)金流剛性、成本黏性高等特點(diǎn)，若資產(chǎn)端收益長期下行，將侵蝕資本、加大償付能力波動。
“現(xiàn)在行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)與30年前高利率保單時期完全不同，那時存量業(yè)務(wù)基數(shù)低，可以通過利率快速下降的新保單來充分稀釋高成本負(fù)債，但今天這種辦法變得更加艱難和具有挑戰(zhàn)性?！碧K罡表示。
因此，提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力是滿足保險公司內(nèi)在需要和外在監(jiān)管要求的必要舉措?！氨ｋU資產(chǎn)負(fù)債管理的核心任務(wù)是什么？是要將長期資金配置到能穿越利率、信用、流動性沖擊的資產(chǎn)，鎖定安全墊，確保財務(wù)目標(biāo)、客戶保障和監(jiān)管底線不失守?！碧K罡如是表示。
為了應(yīng)對利差損風(fēng)險，監(jiān)管部門近年來多次調(diào)整預(yù)定利率上限。去年發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（即新“國十條”）明確，要強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動監(jiān)管，健全利率傳導(dǎo)和負(fù)債成本調(diào)節(jié)機(jī)制，引導(dǎo)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提升跨市場跨周期投資管理能力。
“在當(dāng)前的低利率周期下，傳統(tǒng)的配置策略已經(jīng)很難再實(shí)現(xiàn)?！碧K罡表示，過去優(yōu)質(zhì)信用類資產(chǎn)比較多的時候，可以通過短久期信用類資產(chǎn)和5年—10年的非標(biāo)資產(chǎn)來達(dá)到“固收+”效果，形成比較厚的安全墊，但現(xiàn)在這種模式已經(jīng)行不通了。在當(dāng)前利率水平和權(quán)益市場估值水平之下，信用利差極致壓縮、非標(biāo)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，保險資金再投資承壓，行業(yè)必須思考新的資產(chǎn)負(fù)債管理和資產(chǎn)配置策略，尋找穿越周期的長期邏輯。
資負(fù)管理機(jī)制以“產(chǎn)品為原點(diǎn)”
蘇罡表示，回歸保險資產(chǎn)負(fù)債管理的根本，就是要堅(jiān)持三個原則，即堅(jiān)持安全性、盈利性和流動性原則，以及實(shí)現(xiàn)成本收益匹配、期限結(jié)構(gòu)匹配和現(xiàn)金流匹配。而實(shí)現(xiàn)“三個匹配”的背后邏輯，則是建立“以產(chǎn)品為原點(diǎn)”的資產(chǎn)負(fù)債管理機(jī)制。
具體而言，資產(chǎn)端要在持續(xù)跟蹤分析負(fù)債特點(diǎn)的基礎(chǔ)上制定大類資產(chǎn)配置方案，負(fù)債端根據(jù)投資預(yù)期優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)劃及策略，負(fù)債端和資產(chǎn)端需充分溝通、協(xié)調(diào)決策。
在資產(chǎn)端，應(yīng)以跨越周期為目標(biāo)，推進(jìn)資產(chǎn)配置持續(xù)優(yōu)化。其中，固收配置要在合理管控久期差基礎(chǔ)上強(qiáng)化長期利率債配置，開拓多元化的創(chuàng)新型固收策略，權(quán)益配置要在新準(zhǔn)則下堅(jiān)持股息價值核心策略疊加風(fēng)格多樣的衛(wèi)星策略，另類配置則積極推進(jìn)股權(quán)、夾層、類固收等投資。
在負(fù)債端，需持續(xù)推進(jìn)降成本、優(yōu)結(jié)構(gòu)、增彈性，相關(guān)舉措包括：主動下調(diào)新單預(yù)定利率，壓降負(fù)債剛性成本；優(yōu)化利源結(jié)構(gòu)，降低利率下行的潛在風(fēng)險；采用“低保證+高浮動”設(shè)計，引導(dǎo)客戶接受收益波動；利用科技手段實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)風(fēng)控和運(yùn)營提效，提升抗周期韌性。
蘇罡介紹，中國太保的投資理念是陪伴生命旅程，跨越經(jīng)濟(jì)周期，堅(jiān)持價值投資、長期投資、穩(wěn)健投資以及責(zé)任投資。
具體而言，固收投資通過久期管理管控再投資風(fēng)險；權(quán)益投資持續(xù)夯實(shí)股息價值的核心策略，不斷推進(jìn)多元化布局；另類投資聚焦大健康和國家戰(zhàn)略，深入挖掘投資機(jī)遇。當(dāng)然，中國太保也在嘗試探索新的投資領(lǐng)域和投資品種，比如根據(jù)長期邏輯對黃金資產(chǎn)開展主動配置，以及以香港為樞紐，逐步推進(jìn)國際化布局。
蘇罡表示，中國太保持續(xù)打造跨越經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，近10年長期投資業(yè)績在可比行業(yè)中處于前列，且收益穩(wěn)定、波動率低。太保壽險資產(chǎn)負(fù)債有效久期缺口持續(xù)縮短，期限結(jié)構(gòu)匹配良好。自2018年至2025年三季度末，太保壽險長期政府債配置比例已從15.2%提高至46.2%。
中國太保壽險投資總監(jiān)兼資產(chǎn)管理中心主任陳子揚(yáng)表示，利率波動加劇已成為確定性趨勢。在此背景下，需要重新審視并優(yōu)化久期策略。目前在集團(tuán)的帶領(lǐng)下正在推進(jìn)2026年度配置計劃的制定，在該計劃中，將充分體現(xiàn)不同賬戶與不同險種在久期策略上的差異化安排。
推進(jìn) “股息價值+衛(wèi)星策略”權(quán)益布局
保險資金權(quán)益投資受到市場廣泛關(guān)注。據(jù)介紹，目前中國太保權(quán)益配置以股息價值為核心策略，同時搭配多元“衛(wèi)星”策略。
近年來，高股息資產(chǎn)持續(xù)成為資本市場關(guān)注焦點(diǎn)。作為保險資金的主要管理者，高股息策略是保險資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置中權(quán)益投資的重要策略之一。
太保資產(chǎn)副總經(jīng)理易平表示，太保資產(chǎn)在2012年確定了以股息價值為股票投資的核心策略，經(jīng)過長期打磨，取得了優(yōu)秀業(yè)績。該策略的目標(biāo)是在獲取持續(xù)穩(wěn)定的股息收入基礎(chǔ)上，追求長期凈值增長率超越滬深300的收益。
“股息價值策略關(guān)注的不僅僅是股息，更重要的是企業(yè)價值。與單純只比較股息高低的策略不同，我們更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的內(nèi)在價值研究和發(fā)現(xiàn)?！币灼奖硎荆壳?，公司已經(jīng)形成了以行業(yè)、風(fēng)格、團(tuán)隊(duì)協(xié)作等多條線的主動策略，包括產(chǎn)業(yè)鏈策略、成長類策略、行業(yè)輪動策略、研究精選、絕對收益等。
易平介紹，對比歷年來的投資指引和業(yè)績結(jié)果，太保資產(chǎn)受托內(nèi)部權(quán)益資產(chǎn)的長期業(yè)績表現(xiàn)出色。自2012年以來，AMC權(quán)益投資14年累計收益率為475.8%，相對同期指引基準(zhǔn)業(yè)績累計超額308.2%，累計超額收益額546億元。
“股息價值策略不僅有穿越周期的穩(wěn)健效應(yīng)，也是應(yīng)對凈投資收益壓力的有效手段。公司持續(xù)夯實(shí)股息價值策略，同時豐富權(quán)益投資衛(wèi)星策略，不斷推進(jìn)多元化布局。例如，中國太保設(shè)立了太保致遠(yuǎn)私募證券投資基金，目標(biāo)規(guī)模200億元，以此積極踐行長期主義，發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢，完善長周期權(quán)益資產(chǎn)配置體系?！碧K罡如是表示。
長周期考核是非常重要的機(jī)制設(shè)計。易平表示，太保資產(chǎn)作為資產(chǎn)管理人，集團(tuán)作為委托人用投資指引的方式進(jìn)行商談，制定市場化的投資標(biāo)準(zhǔn)，在這個基礎(chǔ)上用三年的考核周期進(jìn)行考核，是目前少有的真正做到了三年考核的保險資管公司。
“說起來很容易，實(shí)際上做起來是非常難的?！币灼奖硎荆L周期考核讓資產(chǎn)管理人能夠夯實(shí)專業(yè)能力，適時布局，最終證明會獲得好結(jié)果。
當(dāng)前低利率環(huán)境下，另類資產(chǎn)日益成為保險資金增強(qiáng)投資組合韌性的重要配置方向。根據(jù)相關(guān)調(diào)研數(shù)據(jù)，截至2024年末，我國保險公司股權(quán)投資資產(chǎn)規(guī)模約1.92萬億元，同比增長12.95%。資產(chǎn)配置比重位居利率債、信用債、股票、銀行存款之后，為第五大資產(chǎn)配置類別。其中，私募股權(quán)基金規(guī)模6901.08億元，同比增長16.1%。
太保資本副總經(jīng)理高小羊表示，在監(jiān)管政策持續(xù)優(yōu)化背景下，保險資金另類投資規(guī)模預(yù)計將進(jìn)一步提升。短期來看，太保資本關(guān)注財務(wù)穩(wěn)健度更高的成熟標(biāo)的，以實(shí)現(xiàn)相對穩(wěn)健的分紅收益，中期關(guān)注產(chǎn)能迭代帶來的成長型賽道配置機(jī)會，長期關(guān)注新一輪科技革命帶來的創(chuàng)新機(jī)會，對未來產(chǎn)業(yè)進(jìn)行前瞻性布局，如人形機(jī)器人、腦機(jī)接口、量子信息等賽道。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
排版：劉珺宇
校對：冉燕青
