證券時報
吳瞬
2025-12-14 16:03
在“期貨大家談——2025期貨業(yè)盤點”系列訪談第三期節(jié)目中，首創(chuàng)期貨總經(jīng)理助理孫伏鯤以“趨勢、反轉(zhuǎn)與波動”三大維度為綱，系統(tǒng)性復(fù)盤2025年期貨市場十大經(jīng)典案例，深度拆解熱門品種每一輪漲跌背后的宏觀推手、產(chǎn)業(yè)矛盾與資金博弈，為交易者勾勒出一幅清晰的市場認知地圖。
“趨勢之王”：宏觀敘事與產(chǎn)業(yè)瓶頸共振
孫伏鯤表示，2025年的“趨勢之王”是那些在宏觀大勢與產(chǎn)業(yè)深層矛盾共同作用下，走出持續(xù)性單邊行情的品種。
黃金價格在2025年超預(yù)期上漲。孫伏鯤認為，其上漲邏輯較為堅實：地緣沖突頻發(fā)推升避險需求；美聯(lián)儲降息改變了利率環(huán)境；全球央行持續(xù)的購金行為，反映了“去美元化”背景下的資產(chǎn)配置需求；國際穩(wěn)定幣機構(gòu)購入黃金作為儲備資產(chǎn)，形成了新興的邊際需求。這些因素共同構(gòu)筑了黃金作為“無可替代”資產(chǎn)的地位。展望未來，黃金長期上行趨勢未改。
白銀價格在跟隨黃金價格上漲的同時，展現(xiàn)出了更強的價格彈性，主要原因有四點：一是白銀并非礦商的核心利潤來源，礦商對價格的敏感度低；二是可流通庫存持續(xù)緊張，強化了價格上漲預(yù)期；三是光伏等新興產(chǎn)業(yè)的需求快速增長，為銀價提供了有力的支撐；四是美聯(lián)儲降息與美元指數(shù)走弱利多有色板塊。
銅價在2025年創(chuàng)下歷史新高。孫伏鯤認為，其核心驅(qū)動力在于能源轉(zhuǎn)型的背景下，市場長期結(jié)構(gòu)性矛盾激化。一方面，新能源、數(shù)據(jù)中心等新興產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，對銅的需求不斷增加；另一方面，礦山品位下降、礦山事故頻發(fā)、投資周期漫長等因素導(dǎo)致供給增速不及需求增速。此外，美聯(lián)儲降息及礦業(yè)巨頭對資源的爭奪，都為銅價上行提供了額外動力。當(dāng)前銅價上行的核心驅(qū)動力并未減弱，其上行趨勢或許剛剛開始。
“反轉(zhuǎn)之王”：“反內(nèi)卷”政策與市場博弈主導(dǎo)
孫伏鯤表示，2025年的“反轉(zhuǎn)之王”生動演繹了政策預(yù)期與市場微觀結(jié)構(gòu)如何強力扭轉(zhuǎn)價格趨勢。
焦煤是此類行情的典型代表。盡管焦煤需求存在較多的不確定性，但價格出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，更多是受“反內(nèi)卷”政策影響。下游鋼廠利潤與鐵水產(chǎn)量維持高位，為焦煤價格反彈提供了需求支撐。展望后市，12月政策預(yù)期增強，鋼廠開始補庫，疊加當(dāng)前焦煤庫存偏低，焦企大概率提高開工率以滿足鋼廠補庫需求。
以多晶硅為代表的新能源金屬品種，上演了從“熊”到“雄”的逆轉(zhuǎn)。在基本面供大于求、庫存高企的背景下，多晶硅行情反轉(zhuǎn)主要源于“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動。后續(xù)需關(guān)注倉單注冊進度，新倉單周度增量若大幅增長，將緩解交割品緊張預(yù)期；相反，若倉單注冊量低于預(yù)期，多空博弈可能加劇。中期來看，“反內(nèi)卷”政策若能明確產(chǎn)能上限或設(shè)立價格協(xié)調(diào)機制，多晶硅價格有望進一步上漲。
工業(yè)硅與碳酸鋰同樣受“反內(nèi)卷”政策預(yù)期影響。工業(yè)硅當(dāng)前估值較低，但產(chǎn)能過剩嚴重，消費端沒有明顯驅(qū)動。碳酸鋰則需關(guān)注供給彈性、需求預(yù)期以及行業(yè)成本情況。
“波動之王”：地緣政治驅(qū)動的“脈沖”行情
“波動之王”的稱號非原油莫屬。
孫伏鯤分析稱，2025年原油價格寬幅震蕩，三大因素主導(dǎo)價格走勢：美聯(lián)儲貨幣政策、美國的能源與貿(mào)易政策以及地緣沖突。這些因素與偏弱的基本面相互交織，共同導(dǎo)致油價劇烈波動。展望未來，油市供應(yīng)過剩格局難以出現(xiàn)根本性變化，油價運行中樞或進一步下移，地緣沖突仍是油價波動的主要驅(qū)動因素。
在結(jié)構(gòu)性行情中把握市場主線
通過復(fù)盤2025年十大經(jīng)典行情，孫伏鯤揭示了不同市場特征下的主導(dǎo)邏輯：趨勢行情由宏大的長期敘事與堅實的產(chǎn)業(yè)矛盾驅(qū)動；反轉(zhuǎn)行情則更多由強有力的政策預(yù)期和特殊的市場結(jié)構(gòu)催化；高波動行情往往與難以預(yù)測的外部沖擊緊密相連。
“理解并區(qū)分這些不同性質(zhì)的行情及其核心驅(qū)動，是交易者在復(fù)雜多變的市場中識別機會、管理風(fēng)險的基礎(chǔ)。展望2026年，把握宏觀旋律、洞察產(chǎn)業(yè)矛盾、警惕突發(fā)事件，仍是進行有效決策的關(guān)鍵?！睂O伏鯤總結(jié)道。
