證券時報網(wǎng)
李志強(qiáng)
2025-12-16 08:41
當(dāng)新興市場的外匯套利交易今年獲得巨大投資回報后，從先鋒集團(tuán)（Vanguard Group Inc.）到景順（Invesco Ltd.），從高盛到美國銀行，多家華爾街知名資產(chǎn)管理公司和投行預(yù)計，美聯(lián)儲和大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行將維持較低的借貸成本，發(fā)達(dá)市場和新興市場的利差明年將持續(xù)?；诖?，今年熱門的新興市場套利交易仍將在2026年生效，這些機(jī)構(gòu)將繼續(xù)偏好該交易策略。
新興市場外匯套利策略將繼續(xù)奏效
根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，彭博新興市場套利指數(shù)（Emerging Market Carry Index）今年至今的投資回報率高達(dá)16.71%，為2009年來最高水平。2009年時，該投資回報率一度達(dá)到19.89%。而此前5年中有4年的回報率為負(fù)。2020年、2021年、2022年和2024年回報率分別為-2.84%、-5.02%、-0.52%和-3.17%。
目前，巴西、墨西哥和南非等國的基準(zhǔn)利率仍然很高。這些新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元匯率的三個月隱含收益率分別達(dá)到13.4%、7.5%和6.6%，大幅跑贏發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元匯率的漲幅。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，對美元三個月隱含收益率最大的是挪威克朗和英鎊，也僅均達(dá)到3.9%。
景順的新興市場債務(wù)聯(lián)席主管范得霍克（Wim Vandenhoeck）告訴第一財經(jīng)，美國經(jīng)濟(jì)的軌跡是決定新興市場貨幣強(qiáng)勁表現(xiàn)能否持續(xù)的關(guān)鍵因素。基準(zhǔn)情況下，投資者預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，這將鼓勵美聯(lián)儲繼續(xù)放松貨幣政策，削弱美元相對于其他貨幣的吸引力?！半S著美元走弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與美國的利差仍應(yīng)是外匯市場套利交易高回報的來源?！彼唧w繼續(xù)看好巴西雷亞爾、土耳其里拉和南非蘭特等貨幣的套利交易前景。景順今年以來一直在做空美元對蘭特，以及歐元兌匈牙利福林。今年迄今為止，該機(jī)構(gòu)的外匯套利策略的回報率約為11%。
在本月早些時候的一個播客節(jié)目中，高盛的美洲外匯期權(quán)交易主管杜蘭（Brian Dunne）也建議繼續(xù)增加做空美元對巴西雷亞爾、南非蘭特和墨西哥比索的頭寸。美國銀行則更偏好做多巴西雷亞爾對哥倫比亞比索。與新興市場對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利差的套利交易不同，這是一種相對利差交易，年內(nèi)收益也已超過2%。
路博邁集團(tuán)（Neuberger Berman）的新興市場債務(wù)聯(lián)席主管尤可塔（Gorky Urquieta）表示，外匯市場波動性的減弱和美元的疲軟為新興市場外匯套利交易提供了“肥沃的土壤”，投資者借入低收益貨幣，購買那些能夠提供更高派息的貨幣?！疤紫⒔灰兹匀痪哂袃r值，特別是在巴西、哥倫比亞和部分非洲高收益市場。理論上，這種設(shè)置也會繼續(xù)給美元帶來壓力。”數(shù)據(jù)顯示，美元在2025年已累計跌超7%。
低外匯波動性能否保持存爭議
除了高回報率，投資者還在衡量外匯波動能否持續(xù)保持相對溫和，因為這也是外匯套利交易的重要組成部分。不利的匯率變動可能會迅速抹去數(shù)月的漲幅，影響整體回報率。
目前，摩根大通對未來6個月新興市場貨幣波動的一項指標(biāo)接近五年來的最低水平。資產(chǎn)管理公司Insight Investment的貨幣解決方案主管弗納薩瑞（Francesca Fornasari）表示：“許多新興市場貨幣的波動性都很低。但這也是我唯一擔(dān)心的地方，也就是目前新興市場的一些‘良性故事’可能已被市場定價。”
美國銀行貨幣策略師辛哈（Adarsh Sinha）也警示稱，包括美國中期選舉和美聯(lián)儲利率政策的分歧等一系列因素，可能會在未來幾個月推動貨幣的波動性重新加劇。
盡管如此，全球第二大資產(chǎn)管理公司先鋒集團(tuán)仍認(rèn)為，今年4月特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的市場混亂已在逐漸遞減，2026年類似事件對外匯波動的影響將得到控制。該機(jī)構(gòu)的全球利率主管哈勒姆（Roger Hallam）表示，“我們沒有看到與政策不穩(wěn)定或衰退風(fēng)險相關(guān)的可能導(dǎo)致外匯劇烈波動的潛在事件。明年的市場環(huán)境仍然足以支持新興市場貨幣表現(xiàn)良好?！?/p>
