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2025年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的“強(qiáng)贖潮”。

證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月5日，已有超過90只轉(zhuǎn)債公告陸續(xù)退出轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，其中，七成以上因正股價(jià)格持續(xù)上漲觸發(fā)強(qiáng)贖機(jī)制。由于轉(zhuǎn)債新券供給持續(xù)低迷，今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)?？s水超800億元。

受訪人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，這場(chǎng)由權(quán)益市場(chǎng)回暖驅(qū)動(dòng)的退出潮，既為發(fā)行人帶來資本補(bǔ)充的“幸福”，也讓投資者面臨持倉調(diào)整的“煩惱”。

年內(nèi)近百只轉(zhuǎn)債退出

在權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖的背景下，今年轉(zhuǎn)債的退出正在加速。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有91只轉(zhuǎn)債公告將陸續(xù)退出轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，超過2024年全年的88只，刷新了年度轉(zhuǎn)債退出數(shù)量的歷史紀(jì)錄。

其中，69只轉(zhuǎn)債因觸發(fā)強(qiáng)贖條款，陸續(xù)被上市公司強(qiáng)制贖回。2024年，在A股市場(chǎng)行情低迷的情況下，強(qiáng)贖占比回落至57.95%；今年以來，A股市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)，上市公司觸發(fā)強(qiáng)贖的概率提升，截至目前的強(qiáng)贖占比達(dá)75.82%。

所謂可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回，是指在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，所屬公司股票連續(xù)30個(gè)交易日中至少有15個(gè)交易日收盤價(jià)不低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，上市公司有權(quán)以債券面值加應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格總和來贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債的行為。

對(duì)上市公司而言，通過可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回促使投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，從而將債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，減少公司未來的財(cái)務(wù)成本和償債壓力。對(duì)于投資者而言，若不進(jìn)行轉(zhuǎn)股，投資者將提前獲得本金和利息，同時(shí)失去轉(zhuǎn)股的機(jī)會(huì)，無法享受未來股價(jià)上漲帶來的收益；同時(shí)，如果強(qiáng)贖價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，投資者可能會(huì)面臨損失。

因此，強(qiáng)贖通常對(duì)持有轉(zhuǎn)債的投資者來說是雙刃劍，具體影響取決于贖回價(jià)格和轉(zhuǎn)股價(jià)格的差異。

對(duì)于今年以來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)集中觸發(fā)強(qiáng)制贖回現(xiàn)象，排排網(wǎng)財(cái)富研究員隋東向證券時(shí)報(bào)記者表示，今年以來，權(quán)益市場(chǎng)回暖帶動(dòng)正股價(jià)格普遍上行，大量可轉(zhuǎn)債正股價(jià)格突破轉(zhuǎn)股價(jià)130%的強(qiáng)贖閾值，為上市公司贖回轉(zhuǎn)債提供了良好環(huán)境。同時(shí)，新發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模收縮導(dǎo)致存量品種稀缺性溢價(jià)顯現(xiàn)，轉(zhuǎn)債價(jià)格水漲船高。此外，在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，固收類資金加大轉(zhuǎn)債配置力度，整體估值中樞上移，進(jìn)一步推升強(qiáng)贖觸發(fā)概率。

黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)也指出，近期可轉(zhuǎn)債“強(qiáng)贖潮”是多方因素共同作用的結(jié)果。宏觀上，貨幣政策回歸中性，市場(chǎng)利率上行，可轉(zhuǎn)債債底支撐減弱，發(fā)行人加速行權(quán)鎖定低融資成本；微觀上，部分公司股價(jià)超轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度，觸發(fā)強(qiáng)贖條款，推動(dòng)債券持有人轉(zhuǎn)股。同時(shí)，監(jiān)管層優(yōu)化再融資政策，鼓勵(lì)股權(quán)融資，企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”動(dòng)力增強(qiáng)。

存量規(guī)模縮水超800億元

存量轉(zhuǎn)債的加速退出，正在重塑市場(chǎng)供需格局。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的規(guī)模為6527.58億元，較年初減少了808.64億元。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍向證券時(shí)報(bào)記者表示，今年以來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)加上強(qiáng)贖和到期合計(jì)或超1600億元規(guī)模，而新增供給規(guī)模來看，待發(fā)存量預(yù)計(jì)500億元左右，發(fā)行數(shù)量稀缺，存量規(guī)模降幅約1000億元，年末余額或?qū)⒌?000億元。

賀金龍指出，可轉(zhuǎn)債因其自身?xiàng)l款邏輯和資產(chǎn)特性，基于市場(chǎng)大型金融機(jī)構(gòu)的配置需求，是平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的重要工具。供需層面凸顯的轉(zhuǎn)債稀缺性，也為轉(zhuǎn)債相較其發(fā)行正股的表現(xiàn)在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)更具支撐性，同時(shí)伴隨權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)，強(qiáng)贖案例可能繼續(xù)增加。

值得一提的是，今年以來，蘇行轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、齊魯轉(zhuǎn)債等多只銀行轉(zhuǎn)債退出轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，AAA級(jí)轉(zhuǎn)債的規(guī)模由2024年末的2912.69億元縮水至目前的2307.81億元，縮水規(guī)模超600億元。隨著浦發(fā)轉(zhuǎn)債將在今年10月到期，AAA級(jí)轉(zhuǎn)債的規(guī)模將進(jìn)一步收縮。

國(guó)海證券固收首席靳毅表示，受制于銀行板塊長(zhǎng)期破凈估值導(dǎo)致股權(quán)融資困難，以及審核趨嚴(yán)，銀行轉(zhuǎn)債供給的持續(xù)減少正深刻改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并觸發(fā)配置替代需求。銀行轉(zhuǎn)債余額已從2023年高峰的近3000億元減少至當(dāng)前約1500億元，市場(chǎng)占比也由峰值38.97%下滑至約22.64%。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值有望保持在高位

2025年以來，權(quán)益市場(chǎng)整體情緒較好，正股價(jià)格普遍上行，帶動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值提升。截至目前，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)12.85%，與萬得全A指數(shù)漲幅相近，顯示出轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與正股市場(chǎng)的緊密聯(lián)動(dòng)性。

在目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給端收縮明顯，而需求端仍保持一定韌性的情況下，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，轉(zhuǎn)債估值有望維持高位。

中海外鉅融投資總監(jiān)馮昊向記者表示，在“資產(chǎn)荒”環(huán)境持續(xù)的背景下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)收縮有助于支持轉(zhuǎn)債整體的高估值。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的后續(xù)表現(xiàn)要更多依靠正股，基于政策積極、資本市場(chǎng)地位提升、估值不高、經(jīng)濟(jì)筑底等角度，對(duì)含權(quán)資產(chǎn)的中期走勢(shì)偏樂觀，因此對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體表現(xiàn)也看好。

賀金龍也表示，在政策支撐和結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)行情的表現(xiàn)下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望延續(xù)震蕩上行。從中長(zhǎng)期的角度來看，轉(zhuǎn)債指數(shù)具備天然的長(zhǎng)期上行特征，這是基于歷史上轉(zhuǎn)債到期的條款驅(qū)動(dòng)效應(yīng)和退出模式?jīng)Q定的，這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)債估值支撐更可凸顯“進(jìn)可攻，退可守”效應(yīng)。

東方金誠(chéng)的研究觀點(diǎn)稱，中央政治局會(huì)議明確表示將增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力與包容性，權(quán)益市場(chǎng)有望在監(jiān)管呵護(hù)下繼續(xù)維持易上難下的上行趨勢(shì)，因此，短期內(nèi)市場(chǎng)情緒的沖擊，不會(huì)改變轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在權(quán)益拉動(dòng)以及供弱需強(qiáng)雙重支撐下的上行態(tài)勢(shì)。

校對(duì)：王蔚