證券時報網(wǎng)
康殷
2025-12-11 22:00
證券時報記者 吳瞬
2025年是香港市場IPO大年，截至目前IPO總規(guī)模達2671億港元，有望重新奪回全球IPO首位。在此背景下，今年港股IPO打新熱潮持續(xù)，尤其是8月港股新股定價機制改革后，港股IPO破發(fā)已較為罕見。但在11月之后，港股IPO破發(fā)的現(xiàn)象卻再度抬頭。分析人士指出，港股IPO破發(fā)增多會令投資者打新熱度降溫，也會更“挑票”。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，港股新上市的70只新股中，有25只破發(fā)，破發(fā)率達到35.71%，同時當年還有9只新股的首日漲幅在1%以下。而在2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破發(fā)，破發(fā)率達到30.23%，同時還有7只新股漲幅在1%以下。
值得注意的是，在今年8月港股新股定價機制改革后，允許新上市申請人選用機制A或機制B，作為首次公開招股發(fā)售的分配機制。其中，機制A則基本按照原有分配方案，散戶投資者可最高獲配50%新股份額，而機制B則賦予了發(fā)行人自主分配權，可設定公開配售比例在10%—60%區(qū)間自由浮動。
從當前的實際案例來看，自新規(guī)后，大部分新上市公司均選擇了機制B的分配方式，且僅為散戶分配10%的新股份額，這也就意味著絕大部分份額分配給了機構投資者，機構投資者的定價權大幅增加。這一新規(guī)的成效顯而易見。自該新規(guī)8月4日生效起至10月底，新上市的28只新股中，僅有2只破發(fā)，破發(fā)率僅為7.14%。
但自11月起，港股新股的破發(fā)現(xiàn)象再次抬頭：11月至今，新上市的19只新股中有8只破發(fā)，破發(fā)率達到42.10%。這一破發(fā)率遠超2024年的35.71%和今年上半年的30.23%。
對此，匯生國際資本總裁黃立沖告訴證券時報記者，當前一級定價與二級真實風險偏好之間出現(xiàn)明顯錯位，這意味著市場正在消化前期積壓的“堆量發(fā)行”，但二級資金接盤意愿并未同步改善。“目前新股主要靠南下資金，南下資金近兩年成交占港股成交比重由20%—30%抬升至約30%上下，高峰時一度逼近40%，持股市值約占港股總市值的13%左右，定價權在邊際上明顯增強，“A+H”和內(nèi)地民企來港上市構成了今年募資的大頭，前十大IPO幾乎被內(nèi)地企業(yè)包攬，其中大部分配置也高度依賴南下長線機構與公募產(chǎn)品的承接?！?/p>
“在這種結構下，發(fā)行端容易依據(jù)內(nèi)地估值和‘南下打新’熱度抬高定價，而國際長線資金與本地基金則更為審慎，導致新股上市后買盤結構單一，一旦短期獲利盤退出就容易集中破發(fā)。”黃立沖說。
同時，黃立沖認為，當前港股IPO定價仍有三大問題：一是發(fā)行估值錨點仍偏向A股或既往高點，港股投資者更看現(xiàn)金流折現(xiàn)與股息回報；二是基石與長線配售占比高、鎖定期長，導致流通盤偏小、易被短線資金主導；三是招股價區(qū)間彈性有限，承銷團隊與發(fā)行人對下修估值的容忍度不夠，一旦宏觀情緒急變，就只能由二級市場用破發(fā)來補跌。
此外，農(nóng)銀國際股市投資策略分析師顏招駿展望2026年指出，香港新股市場有望繼續(xù)保持活躍。一是美國市場監(jiān)管趨嚴：納斯達克擬修訂上市規(guī)則，加速市值低于500萬美元中概股的退市進程。與此同時，香港證監(jiān)會與港交所正在檢討同股不同權（WVR）企業(yè)的上市規(guī)則，為迎接在美上市中概股回歸做好準備。二是政策紅利持續(xù)釋放：目前已有83家A股公司提交IPO融資申請，預計“A+H”雙重上市將成為新股發(fā)行的主要來源；三是流動性環(huán)境改善：預計美聯(lián)儲將加大降息力度，美元流動性寬松將利好港股市場，進一步激發(fā)新經(jīng)濟公司的上市意愿；四是內(nèi)地監(jiān)管導向：預計大規(guī)模放寬A股IPO審批的可能性有限，內(nèi)地企業(yè)仍將保持赴港上市的積極性。
