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12月10日，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)氧化鋁期貨主力合約2601跌破2500元/噸大關(guān)，成為當(dāng)日跌幅最大的商品。作為電解鋁核心材料，氧化鋁市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格已較一年前5500元/噸的高點(diǎn)出現(xiàn)“腰斬”。與此同時(shí)，下游電解鋁價(jià)格卻在有色商品強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)下不斷上行，突破近年高位，與氧化鋁市場(chǎng)形成“冰火兩重天”局面。

價(jià)格上漲、成本下移雙重助力下，當(dāng)前電解鋁企業(yè)盈利水平穩(wěn)步上行，而部分氧化鋁企業(yè)則面臨虧損局面。行業(yè)人士分析，當(dāng)前鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)主要受益于宏觀情緒影響，而氧化鋁市場(chǎng)供需錯(cuò)配問(wèn)題依然，二者背離的價(jià)格趨勢(shì)或難短期改變。

鋁產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢(shì)分化

“去年12月氧化鋁價(jià)格突破5500元/噸，疊加枯水期供電緊缺影響，云南地區(qū)電解鋁生產(chǎn)曾出現(xiàn)虧損。但現(xiàn)在，僅氧化鋁每噸就減少了超過(guò)3000元成本，鋁價(jià)本身也比去年有所上漲，企業(yè)盈利自然可觀?！眹?guó)內(nèi)一電解鋁企業(yè)負(fù)責(zé)人給證券時(shí)報(bào)·e公司記者算了筆賬，按照一般工藝，生產(chǎn)1噸電解鋁需要1.92噸氧化鋁、0.46噸陽(yáng)極、13500度電，三者整體在電解鋁生產(chǎn)成本中占比達(dá)到90%。當(dāng)前氧化鋁價(jià)格較一年前高點(diǎn)時(shí)顯著下行，為電解鋁企業(yè)打開(kāi)了盈利空間。

12月11日，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)氧化鋁期貨主力合約2601價(jià)格最低已探至2462元/噸，而此前在2024年12月5日，該主力合約報(bào)價(jià)為5540元/噸。

卓創(chuàng)資訊富寶氧化鋁分析師許海濱表示，2025年國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)。因高利潤(rùn)空間推升企業(yè)開(kāi)工積極性，加上新增產(chǎn)能落地，現(xiàn)貨供應(yīng)逐步寬松，今年1月至4月，國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格高位下跌，跌幅近50%。此后雖然在5月至7月間價(jià)格一度小幅回漲，但隨著企業(yè)利潤(rùn)空間修復(fù)，部分檢修產(chǎn)線復(fù)工增多，8月開(kāi)始氧化鋁市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)再度寬松，加之下半年印尼、越南等地的進(jìn)口氧化鋁流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加大了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，市場(chǎng)延續(xù)低迷格局。

與此同時(shí)，今年電解鋁價(jià)格上演了一輪超預(yù)期的上漲行情，其中，12月5日滬鋁創(chuàng)下2022年4月以來(lái)新高，遠(yuǎn)月合約突破2.25萬(wàn)元/噸，而LME（倫敦金屬交易所）三個(gè)月鋁價(jià)突破2900美元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)。

截至12月5日，據(jù)富寶資訊監(jiān)測(cè)，現(xiàn)貨A00鋁價(jià)日均價(jià)為2.21萬(wàn)元/噸，環(huán)比漲幅0.32%，同比漲幅7.60%，為年內(nèi)最高價(jià)，也達(dá)到2022年4月以來(lái)高位水平。

卓創(chuàng)資訊富寶電解鋁分析師劉云艷分析，2025年電解鋁價(jià)格偏強(qiáng)震蕩。雖然4月電解鋁市場(chǎng)一度呈現(xiàn)出旺季“高位跳水”行情，但此后隨著市場(chǎng)情緒緩和，鋁價(jià)重新震蕩上行。10月開(kāi)始，受美聯(lián)儲(chǔ)降息、地緣局勢(shì)緩和、海外鋁廠減產(chǎn)等消息共振，鋁價(jià)持續(xù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)。

上下游緣何“冰火兩重天”

“電解鋁和氧化鋁雖是上下游關(guān)系，但兩個(gè)品種基本面情況差異很大。電解鋁價(jià)格波動(dòng)易受宏觀情緒影響，而氧化鋁是內(nèi)貿(mào)品種，市場(chǎng)表現(xiàn)看供需基本面?！闭劶敖阡X產(chǎn)業(yè)鏈上下游“冰火兩重天”的走勢(shì)，上海鋼聯(lián)鋁事業(yè)部分析師陸俊杰分析，鋁價(jià)更多受供需基本面驅(qū)動(dòng)，而非由成本所主導(dǎo)。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能受限、海外供給擾動(dòng)、需求持續(xù)走強(qiáng)以及庫(kù)存長(zhǎng)期低位的多重作用下，電解鋁供需格局偏緊，支撐了鋁價(jià)上漲。

中原期貨有色行業(yè)分析師劉培洋也提及，電解鋁和氧化鋁價(jià)格走勢(shì)的差異，主要在于上下游供給增長(zhǎng)不同步。

“今年國(guó)內(nèi)外鋁土礦原料供應(yīng)都非常充足。氧化鋁方面，據(jù)SMM（上海有色網(wǎng)）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1月至10月中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量7445.8萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)8.1%，其中2025年全年新增產(chǎn)能達(dá)到980萬(wàn)噸。但期間國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為3650.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)僅為2%。”劉培洋稱，今年鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游增速遠(yuǎn)大于下游增速，導(dǎo)致原料價(jià)格持續(xù)下跌。另外，因鋁的金融屬性強(qiáng)于鋁土礦和氧化鋁，今年宏觀市場(chǎng)變化對(duì)包括鋁在內(nèi)的有色金屬均有較大提振。

對(duì)于電解鋁價(jià)格上漲，華聞期貨有限公司總經(jīng)理助理程小勇歸因于三個(gè)方面，一是供給約束，二是成本抬升，三是需求出現(xiàn)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

供給層面，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受“天花板”政策限制，決定了電解鋁產(chǎn)能只能置換，無(wú)法新增。截至2025年10月，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到4443萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率逼近100%。而海外方面，盡管?chē)?guó)內(nèi)部分電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到印尼等東南亞國(guó)家，但是海外電力資源緊缺、配套設(shè)施不完善和政策不穩(wěn)定，導(dǎo)致海外電解鋁實(shí)際投產(chǎn)不及預(yù)期。歐洲則遭遇能源危機(jī)和人力成本高企沖擊，電解鋁產(chǎn)能在近年來(lái)不斷關(guān)停。

在成本方面，由于電解鋁是高能耗產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)綠色低碳和ESG倒逼產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，增加了電解鋁生產(chǎn)成本。

在需求層面，雖然近年來(lái)建筑行業(yè)用鋁需求偏弱，鋁合金門(mén)窗和建筑鋁材價(jià)格持續(xù)低迷，但新能源汽車(chē)市場(chǎng)爆發(fā)帶動(dòng)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)。作為鋁消費(fèi)的“超級(jí)引擎”，純電動(dòng)汽車(chē)平均用鋁量較傳統(tǒng)燃油車(chē)增加42%，鋁輪轂、鋁車(chē)身等用鋁量和價(jià)格增幅顯著。光伏邊框也增加了用鋁量，光伏邊框市場(chǎng)價(jià)格已從6月初的2.29萬(wàn)元/噸漲至12月5日的2.43萬(wàn)元/噸。與此同時(shí)，儲(chǔ)能和AI算力中心也為鋁市場(chǎng)帶來(lái)新的需求增量。據(jù)測(cè)算，每100GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)的鋁需求約16萬(wàn)噸。

“當(dāng)前鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游商品價(jià)格確實(shí)出現(xiàn)了一定程度背離，電解鋁利潤(rùn)屬產(chǎn)業(yè)鏈上最好的?！背绦∮轮赋?，截至2025年11月底，電解鋁行業(yè)理論稅前噸利潤(rùn)約為5569元/噸，稅后凈利潤(rùn)約4125元/噸。而氧化鋁價(jià)格則因需求不足、供應(yīng)過(guò)剩和庫(kù)存偏高而持續(xù)下跌，其利潤(rùn)持續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)陷入微虧境遇，利潤(rùn)約為-52元/噸。最上游的鋁土礦價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，截至12月5日，幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土CIF（到岸價(jià)）為70美元/噸至72美元/噸，利潤(rùn)約10美元/噸。

程小勇補(bǔ)充道，電解鋁下游的加工行業(yè)，?利潤(rùn)同樣被擠壓。雖然電解鋁價(jià)格上漲，但是鋁材加工費(fèi)漲幅并沒(méi)有跟上，尤其是建筑鋁材消費(fèi)偏弱。以山東1A60鋁桿為例，截至12月5日，加工費(fèi)跌至50元/噸，而此前在6月初，加工費(fèi)還高達(dá)400元/噸。

差異化格局或?qū)⒀永m(xù)

采訪中分析人士多認(rèn)為，鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格走勢(shì)的分化格局或仍將延續(xù)。

“國(guó)內(nèi)氧化鋁尚有約860萬(wàn)噸新增產(chǎn)能計(jì)劃，預(yù)計(jì)全年供應(yīng)過(guò)剩量超1000萬(wàn)噸，氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩格局未變，價(jià)格大概率繼續(xù)承壓?！闭雇?026年，劉培洋認(rèn)為氧化鋁后市關(guān)鍵點(diǎn)仍在于產(chǎn)量變化。隨著氧化鋁價(jià)格跌破行業(yè)平均成本，企業(yè)虧損擴(kuò)大后，減產(chǎn)概率較高，產(chǎn)量變化情況仍需持續(xù)跟蹤。

許海濱分析，2026年氧化鋁在海內(nèi)外均有新產(chǎn)能落地，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力加大，而電解鋁需求受產(chǎn)能上限制約，增量有限，供大于求局面料將延續(xù)。同時(shí)在成本端，國(guó)內(nèi)鋁土礦雖供應(yīng)偏緊，但進(jìn)口礦供應(yīng)充足，且企業(yè)庫(kù)存高位，礦價(jià)短期上漲乏力。氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格后期仍有下跌空間，企業(yè)利潤(rùn)空間或在虧損與盈利300元/噸內(nèi)波動(dòng)。

“2026年氧化鋁價(jià)格并不具備持續(xù)性上漲的動(dòng)力，但由于國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能‘天花板’限制，海外電解鋁產(chǎn)能投放受電力緊張和所在國(guó)政策不穩(wěn)影響，疊加新能源汽車(chē)、光伏和AI等帶來(lái)的需求保持較快增長(zhǎng)，電解鋁價(jià)格漲勢(shì)可能還未結(jié)束?！背绦∮轮赋觯A(yù)計(jì)2026年電解鋁供應(yīng)過(guò)剩進(jìn)一步縮窄，甚至某些月份將出現(xiàn)偏緊格局。

劉云艷表示，短期來(lái)看鋁價(jià)或仍呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)。一方面，當(dāng)前宏觀敘事較多，美聯(lián)儲(chǔ)利率決議會(huì)議落地等消息，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)仍強(qiáng)。此外銅價(jià)或仍有一定上漲空間，對(duì)鋁價(jià)持續(xù)形成帶動(dòng)效應(yīng)。另一方面，鋁礦短期供應(yīng)端運(yùn)行平穩(wěn)，淡季需求或窄幅收縮，加之當(dāng)前高鋁價(jià)對(duì)于需求的抑制，預(yù)計(jì)鋁錠社會(huì)庫(kù)存或震蕩累庫(kù)。雖然基本面窄幅承壓，但宏觀驅(qū)動(dòng)尚存，預(yù)計(jì)2026年電解鋁價(jià)格重心或繼續(xù)走高。