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臧曉松
2025-12-14 18:52
2025年全年行情主要由科技股搭臺唱戲，而其余板塊多數(shù)漲幅平平，新舊消費(fèi)、公共設(shè)施、房地產(chǎn)等指數(shù)表現(xiàn)不佳，不僅難尋超額收益，多只個(gè)股甚至跌幅劇烈，個(gè)別主題基金也在慢牛中折損凈值。
行情步入年末，當(dāng)下已經(jīng)來到跨年布局的時(shí)點(diǎn)。多名基金經(jīng)理指出，科技股或?qū)⒗^續(xù)擔(dān)綱行情主線，但明年的行情或?qū)⒏泳猓樦芷诎鍓K、消費(fèi)板塊等被“冷落”的公司投資機(jī)遇凸顯；尤其是部分經(jīng)歷供給側(cè)改革的公司，受益于產(chǎn)業(yè)出清，或?qū)⒆鳛樾碌母吖上①Y產(chǎn)方向。
科技股或?qū)⒗^續(xù)擔(dān)綱主線
年內(nèi)，無論是“翻倍股”還是“翻倍基”多被以人工智能為代表的科技板塊包攬，然而在經(jīng)過一整年轟轟烈烈的科技牛市后，部分科技股估值已處于相對高位。近期，此前重倉光模塊、PCB概念的多只基金，在行情劇烈震蕩中凈值卻表現(xiàn)平穩(wěn)，不難推測這部分基金或已降倉應(yīng)對。
“臨近年底，浮盈較多的獲利盤存在年度收益落袋為安的動(dòng)力，資金兌現(xiàn)需求有所上升，這對市場短期流動(dòng)性帶來一定壓力。”嘉實(shí)基金表示。
然而，該公募指出，從技術(shù)發(fā)展角度看，AI模型仍在持續(xù)迭代進(jìn)步（如近期谷歌發(fā)布新模型），當(dāng)前或許遠(yuǎn)未達(dá)到泡沫破裂的階段，市場仍可能存在一定的上行慣性。多數(shù)行業(yè)專家認(rèn)為短期出現(xiàn)系統(tǒng)性泡沫的風(fēng)險(xiǎn)不大，中長期可持續(xù)觀察。
嘉實(shí)基金經(jīng)理王貴重對科技股的后市依舊樂觀，他表示，未來10年，中國科技不僅有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)自主崛起，中國資產(chǎn)的重估也會(huì)更加順理成章?！敖衲暌詠碇袊萍碱I(lǐng)域取得的突破，引發(fā)全球資本重估中國資產(chǎn)投資價(jià)值。這是量變引起質(zhì)變的微觀體現(xiàn)，未來可能會(huì)涌現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)。”王貴重表示。
鵬華基金研究部副總經(jīng)理王海青指出，當(dāng)前海外各云廠商中長期在AI上的資本開支仍在上行，為國內(nèi)相關(guān)電子與通信產(chǎn)業(yè)鏈的公司帶來未來2年更強(qiáng)的業(yè)績確定性。同時(shí)，全球這輪技術(shù)革命浪潮中，國內(nèi)也不會(huì)缺席，AI產(chǎn)業(yè)鏈中的晶圓廠、設(shè)備、芯片廠在明年的景氣度也將繼續(xù)上行。
展望后市，華南某投研總監(jiān)回顧今年行情時(shí)表示，本輪“全面上行”周期的代表首先體現(xiàn)在科技、貴金屬、有色金屬以及部分保險(xiǎn)資產(chǎn)上，而這些板塊正是今年表現(xiàn)最突出的方向，可以視為本輪經(jīng)濟(jì)周期和股市上行周期的早期標(biāo)志。
風(fēng)格或?qū)⒏鼮榫?/strong>
分行業(yè)來看，年內(nèi)科技股的“一枝獨(dú)秀”也意味著其余板塊難以跟上大盤漲幅，除了創(chuàng)新藥等個(gè)別板塊以外，新舊消費(fèi)、公共設(shè)施均走勢不佳，不僅難尋超額收益，多只個(gè)股甚至跌幅劇烈，個(gè)別主題基金也在慢牛中折損凈值。
雖然看好科技板塊是公募基金的共識，但也有基金經(jīng)理認(rèn)為，明年的行情或許更加均衡。
永贏基金權(quán)益投資部總經(jīng)理王乾指出，展望2026年，市場風(fēng)格可能更為均衡，大概率不會(huì)重演“一邊倒”的極端風(fēng)格。
王乾認(rèn)為，對于高位的科技成長類板塊，市場對明年降息周期已計(jì)入較多，若后續(xù)美聯(lián)儲降息節(jié)奏低于預(yù)期，流動(dòng)性壓力可能將階段性加大。同時(shí)，截至三季報(bào)公募TMT倉位已達(dá)到歷史高位，盡管產(chǎn)業(yè)趨勢依然十分明確，但板塊波動(dòng)率可能階段性放大，部分資金存在兌現(xiàn)需求。
“而對于低位的順周期、價(jià)值類板塊，盡管國內(nèi)存在產(chǎn)能周期底部回升、PPI降幅收窄、上市公司現(xiàn)金流改善等積極變化，但仍有待于需求端政策進(jìn)一步發(fā)力，因此預(yù)計(jì)2026年市場風(fēng)格可能進(jìn)入平衡期而非徹底切換?！蓖跚硎?。
諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源預(yù)判道：“2026年價(jià)值和成長風(fēng)格可能會(huì)表現(xiàn)得比較均衡。我們依然會(huì)重點(diǎn)關(guān)注偏均衡風(fēng)格的主動(dòng)權(quán)益基金。在市場行情或者風(fēng)格趨勢特別明確的情況下，也會(huì)關(guān)注偏風(fēng)格類的主動(dòng)權(quán)益基金。”
部分行業(yè)經(jīng)歷“陣痛”機(jī)遇凸顯
然而，科技行業(yè)對資金的“虹吸”也讓部分板塊的投資機(jī)遇逐漸凸顯，近年來個(gè)別被“忽視”的行業(yè)在經(jīng)歷了變革的陣痛后進(jìn)入基金經(jīng)理的投資視線。
華北某基金經(jīng)理介紹稱，從資本流向看，過去幾年大量社會(huì)資金被吸引進(jìn)入科技領(lǐng)域去培育新的生產(chǎn)力和創(chuàng)新科技，而傳統(tǒng)行業(yè)的資本供給則明顯下降，投資減少、折舊壓力上升、現(xiàn)金流更多回流股東，因此許多公司逐步演變?yōu)椤艾F(xiàn)金奶?！薄?shí)體經(jīng)濟(jì)中，不少上一代創(chuàng)業(yè)者對繼續(xù)擴(kuò)張傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的意愿顯著減弱。
“但從資本回報(bào)角度看，這種意愿的減弱意味著未來將出現(xiàn)更徹底的資本退出。無論國家以何種方式推進(jìn)供給側(cè)改革，這一輪對部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的出清既是政策選擇，也符合歷史規(guī)律?！痹摶鸾?jīng)理表示。
在上一輪供給側(cè)改革中，部分鋼企的分紅率就已非常可觀。隨著產(chǎn)業(yè)位置進(jìn)一步靠后、退出意愿更強(qiáng)。“我們認(rèn)為這些公司會(huì)成為更穩(wěn)健的紅利來源：若按回到歷史均衡盈利水平估算，這類周期資產(chǎn)的收益率有望達(dá)到8%—10%，甚至更高，完全可以進(jìn)行中長期配置。”前述基金經(jīng)理表示。
永贏基金王乾也有類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為，從前瞻年報(bào)的角度分析，順周期內(nèi)需類板塊可能存在拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)。因?yàn)殡S著政策擴(kuò)大有效內(nèi)需，2026年GDP平減指數(shù)有望從負(fù)區(qū)間逐步改善，這意味著中游制造業(yè)和部分資源品的利潤率有望得到修復(fù)。
王乾表示，重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)：一是現(xiàn)金流的改善。很多行業(yè)經(jīng)歷了過去三四年的持續(xù)去杠桿，產(chǎn)能出清接近尾聲。關(guān)注那些資本開支大幅下降，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額開始回正甚至創(chuàng)出新高的企業(yè)；二是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或者存貨周轉(zhuǎn)率的提升。這往往是需求回暖的先行指標(biāo)；三是關(guān)注經(jīng)營杠桿改善。重點(diǎn)尋找毛利率已經(jīng)企穩(wěn)，且費(fèi)用率控制良好的公司。一旦2026年?duì)I收出現(xiàn)小幅增長，在經(jīng)營杠桿的作用下，凈利潤可能會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
校對：盤達(dá)
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