券商中國
王小芊
2025-12-16 09:22
證券時報記者 趙黎昀
繼黃金、白銀價格大幅拉漲后，有色商品的大漲“接力棒”傳遞到了鉑、鈀。12月15日，國內(nèi)期貨市場鉑、鈀主力合約領(lǐng)漲。鉑2606合約盤中觸及漲停，截至下午收盤，鉑2606報漲7%；鈀2606報漲4.73%。
三波上漲
“今年鉑金屬價格呈現(xiàn)階段性上漲態(tài)勢，較年初已累計上漲98.67%?！弊縿?chuàng)資訊富寶貴金屬分析師黃加奇接受證券時報記者采訪時表示，年內(nèi)鉑金走出了“三波上漲”。
第一波發(fā)生于5月至7月，由于南非一季度生產(chǎn)面臨極端天氣、礦體老化、限電政策等因素，南非一季度鉑族金屬產(chǎn)量同比下降13%，全球鉑金礦端總供應(yīng)量2025年一季度同比下滑13%至34噸，為2020年第二季度以來最低季度產(chǎn)量。因庫存的反饋具有一定滯后性，到二季度，國際市場鉑金可交割貨源緊張，推升了鉑金價格。
第二波上漲發(fā)生于8月末到10月中旬。其間，美聯(lián)儲開啟本年度降息進(jìn)程、俄烏對立升級、美國政府因預(yù)算法案難產(chǎn)而停擺，流動性寬松預(yù)期壓制了貴金屬的持有成本，而地緣風(fēng)險和金融市場的波動激發(fā)了鉑金的避險屬性。
近一個月來，鉑金屬開啟了年內(nèi)第三輪上漲。黃加奇分析，本輪鉑主要的上漲驅(qū)動力有三個：一是，作為全球最大鉑金消費市場的中國，鉑鈀期貨期權(quán)完成了注冊上市，為企業(yè)提供了新的投資和套保工具，進(jìn)而提供強(qiáng)勁的需求面利好；二是，歐洲放寬燃油車2035禁令，引發(fā)市場對于后續(xù)催化劑技術(shù)路線調(diào)整節(jié)奏的討論，汽車行業(yè)需求對鉑金仍存支撐；三是，“十五五”發(fā)展規(guī)劃提出氫能為“關(guān)鍵棋子”，或開啟新一輪的能源革新，而鉑金作為氫燃料催化的首選催化劑，其利用價值更加凸顯。
避險驅(qū)動
“當(dāng)前市場主要是避險買盤驅(qū)動貴金屬價格上漲，例如黃金價格上漲帶來的外溢效應(yīng)。市場目前擔(dān)憂美國科技股泡沫破滅，且美聯(lián)儲貨幣寬松和高企的債務(wù)進(jìn)一步導(dǎo)致美元信用走弱?！比A聞期貨有限公司總經(jīng)理助理程小勇在分析近期鉑價大漲時也表示，除宏觀因素外，當(dāng)前鉑的供應(yīng)持續(xù)下降。
鉑金生產(chǎn)高度集中，其作為典型的長周期、重資產(chǎn)行業(yè)，鉑金礦從勘探到投產(chǎn)往往需要十年以上的時間，而過去長達(dá)十年的低迷，導(dǎo)致南非礦企嚴(yán)重缺乏新項目的投資。數(shù)據(jù)顯示，南非作為全球70%的鉑金產(chǎn)地，持續(xù)受電力短缺及成本激增困擾。2025年鉑金全年產(chǎn)量預(yù)計同比下降6%。
同時，鉑的工業(yè)需求將保持較快增長。盡管純電車型增長，但輕型車產(chǎn)量回升帶動鉑金催化劑需求，2025年預(yù)計維持95噸規(guī)模，占總需求38%。
此外，鉑金的投資需求同樣大幅增加，飆升的租賃利率意味著鉑金存在供應(yīng)短缺。世界鉑金投資協(xié)會（WPIC）最新數(shù)據(jù)顯示，2025年全球鉑金市場將迎來連續(xù)第三年短缺，缺口預(yù)計擴(kuò)大至30噸（約96.4萬盎司）。
上漲與風(fēng)險并存
展望后市，程小勇認(rèn)為鉑金和鈀金上漲仍有一定潛力，原因在于：一是鉑金和鈀金此前幾年價格低迷，估值相對偏低，投資需求還有發(fā)力的空間；二是除了受益于投資需求之外，鉑金和鈀金的實物供應(yīng)也存在短缺。
黃加奇認(rèn)為，后市來看，鉑金結(jié)構(gòu)性短缺仍將支持定價中樞的抬升，金鉑比目前仍運行于2.4以上，而這個比值的歷史常態(tài)水平為1.5以下，也對鉑金價格有拉動作用。
但同時也需關(guān)注幾個利空因素：一方面是歐洲燃油車禁令的推遲，最大“受益者”實質(zhì)上是鈀金，鈀金目前價格相對較低，或分流部分投機(jī)資金，而近兩年來回收市場的復(fù)蘇也可能帶來鉑金的供給增加，從而縮小需求缺口；另一方面，市場預(yù)測美聯(lián)儲2027年以前可能僅剩2次降息空間，而歐洲、日本等其他經(jīng)濟(jì)體后續(xù)降息路徑也不甚激進(jìn)，需警惕全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險。
中財期貨分析，宏觀方面，上周中美聯(lián)儲結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點至3.5%—3.75%，并重啟擴(kuò)表節(jié)奏。整體來看宏觀預(yù)期向好，為鉑族金屬價格提供底部支撐。基本面方面，由于鉑金供給集中度高，南非仍存在極端天氣、電力短缺等風(fēng)險因素，供給擾動風(fēng)險仍然存在，需求方面則受到投資、首飾等領(lǐng)域的需求增長保持韌性。綜合來看，在供需基本面穩(wěn)健疊加宏觀預(yù)期向好的背景下，鉑價預(yù)計保持堅挺。
鈀金基本面方面，美國商務(wù)部目前對俄羅斯進(jìn)口鈀金進(jìn)行調(diào)查，尚未發(fā)布調(diào)查報告，當(dāng)前市場上其他地區(qū)鈀金供給出現(xiàn)階段性收緊。因此，雖然由于鈀更加依賴傳統(tǒng)汽車行業(yè)，在當(dāng)前純電動汽車的沖擊下長期供需趨松，但短期內(nèi)價格依然存在支撐因素。
